红墙股份:2023年广东红墙新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2023 年广东红墙新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【69】号 02

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对 受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏 元资信评估股份有限公司
2023年广东红墙新材料股份有限公司向不特定对象发行可转换公司
债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：虽然受房地产行业深度 调整影响，2024
年广东红墙新材料股份有限公司（以下简 称“红墙股份”或“公
主体信用等级 A+ A+ 司”，股票代码：002809.SZ ）盈利水平仍有所下滑，但公司在 广东
评级展望 稳定 稳定 和广西两省的优势持续突出，该地区有望持续为 公司贡献一定规模
红墙转债 A+ A+ 的营收和现金流。行业特性决定公司下 游占款较高且回款偏 慢，虽
然 2024 年末公司应收款项占比继续下降，仍有部分款项面临回收风
险；此外，通过红墙转债募投项目，公司向化工板块扩张，2024 年
底该项目已进入试生产阶段，折旧等费用或对公司 2025 年利润形成
一定侵蚀，同时，该项目在产能消化方面面临挑战。
评级日期
2025年 05月 27日
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 28.87 25.87 24.41 20.06
归母所有者权益 16.71 16.69 16.52 15.16
总债务 -- 8.14 6.67 3.94
营业收入 1.30 6.75 7.61 9.38
净利润 0.03 0.49 0.86 0.90
经营活动现金流净额 -0.21 1.76 1.58 1.27
联系方式 净债务/EBITDA -- 0.69 -0.20 -0.86
EBITDA 利息保障倍数 -- 3.28 10.84 14.89
项目负 责人：蒋申 总债务/总资本 -- 32.79% 28.76% 20.60%
jiangs@cspengy uan.com FFO/净债务 -- 47.11% -248.55% -64.81%
EBITDA 利润率 -- 13.53% 16.30% 12.30%
总资产回报率 -- 2.44% 4.50% 5.01%
项目组 成员：张睿婕 速动比率 7.41 5.30 6.29 3.74
z hangrj@csp engyuan.com 现金短期债务比 -- 3.88 5.27 1.71
销售毛利率 22.18% 29.20% 32.89% 27.87%
评级总 监： 资产负债率 42.10% 35.46% 32.31% 24.41%
注：2022-2023 年公司净债务为负，故相关指标为负。
资料来源：公司 2022-2024 年审计报告及未经审计的 2025 年 1-3月财务报表，中证鹏元
联系电 话：0755-82872897 整理
正面
 两广地区混凝土外加剂龙头企业，技术及服务经验 丰富。凭借定制化生产及售后服务方面积累的技术优势，公司混凝
土外加剂销量在广东、广西区域排名靠前，华南市场营收占比维持在 50%以上，毛利率也处于 30%以上较高水平。
关注
 受房地产行情拖累，公司盈利能力持续下滑。公司下游客户主要为区域混凝土搅拌站，终端客户与地产关联度高，房
地产行业仍处于深度调整期，混凝土外加剂整体需求不振。2024 年公司聚羧酸系外加剂产销量基本持平，但受市场竞
争加剧影响，外加剂价格有所下滑，带动公司营收继续大幅下滑。
 公司应收款项占比较高，且部分款项仍面临回收风 险。公司下游客户中较大部分为区域民营企业，资质偏弱，且部分
民企/民企股东存在被执行信息，公司尚有一定规模款项存在回收风险。
 本期债券募投项目产能消化压力较大。公司计划通过红墙转债募投项目向产业链上游聚醚单体延伸，以获取成本优势，
同时本期债券募投项目还新拓非离子表面 活性剂、聚醚多元醇 2 类新产品，公司营收来源将得 到扩充。该项目已于
2024 年底进入试生产阶段，考虑到目前减水剂产能利用率普遍偏低，非离子表面活性剂、聚醚多元醇均供过于求，聚
醚单体外销部分及新拓产品均面临较大的产能消化风险。同时，该项目投产将加大公司的折旧费用和运营成本，或对
2025年盈利形成一定侵蚀。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。虽然受行业需求持续收缩影响，近年公司盈利能力持续下滑，但公司广东和
广西两地的竞争优势明显，预期两地可持续为公司贡献一定规模的营收和现金流，此外，2024 年末公司净债务为 0.63
亿元，规模不大。整体来看，预计公司经营风险和财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 苏博特 垒知集团 红墙股份 科隆股份
总资产 78.85 59.77 25.87 10.50
外加剂营业收入 25.83 19.55 6.73 4.19
外加剂营收增速 -2.96% -12.75% -11.06% 7.68%
外加剂销售毛利率 27.67% 19.18% 29.04% 5.51%
净利润 1.74 0.49 0.49 -0.50
净利润增速 -25.51% -68.12% -42.98% 50.34%
销售净利率 4.89%