牧原股份:牧原食品股份有限公司2025年度跟踪评级报告

牧原食品股份有限公司
2025 年度跟踪评级报告
编号：信评委函字[2025]跟踪 0197 号

声 明
本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、
客观、公正的关联关系。
本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托
方、评级对象和其他第三方的干预和影响。
本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用
本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将定期
或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。
根据监管要求，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充分授权而使用本
报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2025 年 5 月 19 日

本次跟踪发行人及评级结果 牧原食品股份有限公司 AA+/稳定
本次跟踪债项及评级结果 “牧原转债” AA+
跟踪评级原因 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行跟
踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。
本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于牧原食品股份有限公司（以
下简称“牧原股份”或“公司”）生猪养殖行业龙头地位稳固，猪肉产业链
完善，规模优势明显，采购成本优势和内部管理效率提升令养殖成本持续下
评级观点 降且在行业中处于领先水平、2024 年出栏量进一步提升且受益于猪价上涨，
盈利获现水平明显改善以及融资渠道畅通等因素对公司信用水平起到的支撑
作用。同时，中诚信国际也关注到生猪价格波动对公司经营盈利水平影响较
大、港股上市进展和海外业务布局情况、短期债务占比持续上升，债务结构
有待优化、生猪业务全年盈利实现情况和屠宰业务盈利改善措施成效，以及
疫病和环保风险等因素可能对公司经营及整体信用状况造成的影响。
评级展望 中诚信国际认为，牧原食品股份有限公司信用水平在未来 12~18 个月内将保
持稳定。
调级因素 可能触发评级上调因素：公司新增产能释放良好；盈利具有可持续性且产品
多元化程度大幅提升；债务规模持续压降，偿债能力大幅提升，抗风险能力
显著增强等。
可能触发评级下调因素：生猪价格超预期下行且持续低迷、饲料价格超预期
上涨，大幅侵蚀利润水平；食品安全问题导致经营获现大幅恶化；债务规模
和融资成本大幅上升导致偿债能力大幅恶化、出现流动性压力等。
正 面
 生猪养殖行业龙头地位稳固，猪肉产业链完善，规模优势明显
 采购成本优势和内部管理效率提升令养殖成本持续下降且在行业中处于领先水平
 2024年出栏量进一步提升且受益于猪价上涨，盈利获现水平明显改善
 融资渠道畅通
关 注
 生猪价格波动对公司经营盈利水平影响较大
 公司拟发行港股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，后续进展和公司海外业务布局情况有待关注
 短期债务占比持续上升，债务结构有待优化
 生猪业务全年盈利实现情况和屠宰业务盈利改善措施成效，以及疫病和环保风险
项目负责人：李傲颜 ayli@ccxi.com.cn
项目组成员：郝晓敏 xmhao@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
 财务概况
牧原股份（合并口径） 2022 2023 2024 2025.3/2025.1~3
总资产（亿元） 1,929.48 1,954.05 1,876.49 1,981.71
所有者权益合计（亿元） 880.70 740.37 775.36 808.55
总负债（亿元） 1,048.77 1,213.68 1,101.12 1,173.16
总债务（亿元） 690.36 857.92 809.85 896.65
营业总收入（亿元） 1,248.26 1,108.61 1,379.47 360.61
净利润（亿元） 149.33 -41.68 189.25 46.19
EBIT（亿元） 177.46 -4.82 231.82 --
EBITDA（亿元） 298.78 130.52 382.91 --
经营活动净现金流（亿元） 230.11 98.93 375.43 75.06
营业毛利率(%) 17.50 3.11 19.05 18.17
总资产收益率(%) 9.59 -0.25 12.10 --
EBIT 利润率(%) 14.22 -0.44 16.81 --
资产负债率(%) 54.36 62.11 58.68 59.20
总资本化比率(%) 43.94 53.68 51.09 52.58
总债务/EBITDA(X) 2.31 6.57 2.11 --
EBITDA 利息保障倍数(X) 10.27 4.02 12.05 --
FFO/总债务(X) 0.42 0.13 0.44 --
注：1、中诚信国际根据牧原股份提供的其经中兴华会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022 年度审计报告、经毕马威华振会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023~2024 年度审计报告以及未经审计的 2025 年一季度财务报表整理。其中，
2022 年、2023 年财务数据分别采用了