农产品主业景气拐点将至，化工投资业务亮眼

事件：公司披露2025年度业绩预告，2025年预计实现归母净利润3.3-3.4亿元，同比增长61.29-66.18%。

   点评：

   1、农产品业务：加工番茄业务量价齐跌经营承压，棉花业务有所回暖。

   受行业库存压力和出口受限影响，公司2025年大包装番茄制品产量及价格均较上年同期有所下降，我们预计公司2025年番茄制品总销量10-11万吨，整体业务小幅亏损。棉花及棉籽深加工业务受益市场行情回暖，经营业绩实现扭亏为盈。甜菜制糖业务受国内白糖价格整体偏弱运行影响，预计2025年有所亏损。

   2、化工业务：投资国投罗钾收益稳中有增。受益硫酸钾价格稳中上涨利好，国投罗钾经营业绩持续攀升，我们预计2025年公司对联营企业的投资收益合计近5亿元。总体来看，公司2025年农产品主营业务均处周期底部，主业经营预计全年略亏，此外我们预计公司在2025Q3末和2025年底对存货、固定资产和商誉等计提减值准备，并在年度末计入部分总部费用，导致25Q4出现小幅表观亏损。

   3、农产品+化工双重资源属性价值凸显：2026年加工番茄业务拐点已现，国投罗钾投资价值有望重估。由于2025产季中国产区加工番茄大幅减产，预计今年番茄酱供给逐步收缩，海外及国内市场需求仍有韧性，将支撑价格企稳回升；棉花和糖价格也有望逐步走出底部区间，公司农产品三大主业拐点确定性强。公司对外投资国投罗钾，其主营罗布泊盐湖硫酸钾资源开发，年产能力达170万吨，该部分隐含价值仍有预期差。

   投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为31.89/37.90/43.87亿元，同比增速分别为-17.45%/18.86%/15.74%，归母净利润分别为3.37/6.16/6.64亿元，同比增速分别为64.68%/82.82%/7.86%，EPS分别为0.43/0.79/0.86元/股，对应PE分别为25.04X/13.70X/12.70X。公司农产品主业有望景气复苏，化工投资业务预期差大，在资源品景气大周期背景下有望迎来业绩与估值双击，首次覆盖，给予“增持”评级。

   风险提示：外部环境波动风险，汇率波动风险，极端天气等不可抗力风险等。