多业务板块景气共振开启价值重估

一、核心观点

   特变电工(600089CH)被华泰研究首次覆盖，并给予“买入”评级，目标价33.31元。报告认为，2026年公司多业务板块将步入景气上行阶段，输变电业务有望受益于全球高压设备紧缺实现加速出海；黄金业务量价齐升；煤炭和多晶硅业务拐点显现，预计2026-2027年具备较强的向上盈利弹性。

   二、输变电业务的国内外增长前景

   公司作为国内民营主变龙头，在输变电领域具有显著优势，是国内少数具备“高压电缆+附件+施工”一体化集成服务能力的企业。海外方面，全球高压电力设备持续紧缺，AI进一步放大供需缺口，推动国内高压电力设备企业加速出海。特变电工的海外订单高速增长，2025年上半年同比增长65.9%，且斩获沙特约164亿元框架标。伴随海外高盈利市场收入占比提升与供给紧张下产品价格推升，变压器业务盈利弹性显著。在国内，电网投资预计在“十五五”期间同比提升47%，主网招标强劲，公司中标份额持续提升，订单保持较快增长。

   三、资源品业务的增长潜力

   公司在资源品领域有“三金”业务，分别为黄金、煤炭(黑金)、多晶硅(绿金)。黄金业务方面，公司当前产能快速释放，伴随金价高涨，2025-2027年收入预计分别增长65.9%、81.4%、29.2%。煤炭业务方面，公司拥有储量126亿吨的低成本露天煤矿，是稳定的现金奶牛。同时，拟建煤制气项目深化能源联动，通过“西气东输”至上海、北京等地获得终端价差空间。多晶硅业务方面，公司凭借产线升级降本增效及自备电厂带动低现金成本穿越周期，预计随行业价格修复和供给侧改革产能集中趋势下迎来开工率修复。

   四、盈利预测与估值

   根据预测，公司2025-2027年归母净利润分别为67.37亿元、76.30亿元和104.66亿元，对应EPS为1.33/1.51/2.07元。基于SOTP估值法，给予公司1683亿元市值目标，对应目标价33.31元，2026年PE倍数为22X。尽管面临电网投资力度不及预期、行业竞争加剧等风险，但整体来看，公司多业务板块共振开启价值重估，具备较强的投资吸引力。