年报预告符合预期，业绩加速释放

事件：1月10日盘后，公司发布2025年年度业绩预增公告。

   2025年报业绩预告符合预期，预计2025年归母净利润同比增长150%-197%

   预计2025年实现归母净利润9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%-196.88%；扣非归母净利润8.5亿元至10.2亿元，同比增加153.27%-203.93%。单2025Q4，预计实现归母净利润2.85至4.65亿元，同比增长49.94%-144.67%；扣非归母净利润2.45至4.15亿元，同比增长39.25%-135.92%。2025年公司业绩显著增长主要系1)船舶产品收入及生产效率有所提升，产品毛利同比改善；2)联营企业经营业绩显著提升，参股公司分红金额增加，公司确认投资收益同比大幅增加。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，共促行业周期景气向上

   周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善。1)需求：①量：根据克拉克森统计，2025年全球船舶行业新接订单同比下降24.2%。其中，箱船同比增长4.8%，油轮同比下降30.3%；散货船下降30.7%；LNG船同比下降56.1%；其他船型同比下降52.0%；②价：截至2026-1-16，克拉克森新船造价指数报收184.69点，今年以来增长0.01%，2021年以来增长46.82%，位于历史峰值96.4%分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨；2)供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期显著下降，供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期、环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创新高，船舶周期有望震荡上行。

   周期趋势：需求端换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力，供给端船厂扩产有限，船价有望创新高。

   集团船舶总装资产整合拉开序幕，竞争格局改善，效率提升可期。船舶总装资产整合推进，竞争格局有望优化。中船集团旗下总装资产整合有望进一步加强内部协同，提升规模效应和加强精益化管理。公司是中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，在集团解决同业竞争方面有望受益。

   控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满

   1)黄埔文冲：公司控股子公司，控股比例54.54%。截止2024-12-31，手持订单616亿元，在手订单饱满；2)广船国际：公司参股子公司，参股比例41.02%。

   2024年广船国际主营业务收入172.29亿元，同比下降2%；主营业务利润20.19亿元，同比增长24%。根据克拉克森数据库，截止2026-1-21，手持订单673万载重吨、338CGT，在手订单饱满。

   盈利预测与估值

   预计2025-2027年归母净利润为10.3、17.4、29.5亿元，同比增长173%、69%、70%，CAGR=69%。2026年1月21日收盘价对应PE为43、26、15倍，PB为2.4、2.2、1.9，维持“买入”评级。

   风险提示：1)造船需求不及预期；2)原材料价格波动。