依托药企客户优势，深度布局AI制药

公司4Q25起持续加码AI制药，增资入股科迈生物、成立AI医药委员会等。

   我们认为公司受益于卡式瓶组件2026年收入持续增长，并看好AI赋能药物研发的广阔蓝海市场，维持“买入”评级。

   增资入股晶泰孵化的科迈生物，以客户优势赋能参股企业全资子公司灵擎数智11M25增资2000万元入股苏州科迈生物(交易后持股9.53%)并获得优先收购权，我们看好本次入股合作：1)科迈生物是成立于2021年由晶泰科技与百奥赛图联合创办的数字化抗体发现公司，标的发展受益于股东技术融合，百奥赛图对免疫学研究与湿试验有深刻的理解，晶泰科技在机器学习、AI蛋白质生成、结构预测上具备技术沉淀；2)华兰股份作为覆盖全球40多个国家、拥有1000余家药企客户的药物封装方案龙头，将为科迈生物提供市场入口与客户对接渠道，加速其商业化落地。

   看好公司布局AI制药赛道

   弗若斯特沙利文预计全球AI赋能药物研发市场由2023年119亿美元增至2032年746亿美元(复合增长率22.6%)，受益于重视药物创新、AIDD平台日益成熟、制药行业投入日益增加、支持性的监管框架、管线多元化等。

   公司9M25成立全资子公司灵擎数智，11M25增资入股苏州科迈生物，12M25成立AI医药专家委员会，成员包括刘军(美国国家科学院院士，统计学背景)、孙茂松(欧洲科学院外籍院士，计算机背景)、赵宏(中国医学科学院肿瘤医院主任，医学背景)，团队实力雄厚。随平台、专家团队组建，我们预计公司将利用客户资源优势持续引入、完善、发展AI制药平台。

   受益于卡式瓶业务，2026年收入持续增长

   我们预计公司2026年维持增长：1)公司作为药用胶塞龙头，我们预计胶塞业务收入表现相对平稳，收入增长中枢5-15%；2)卡式瓶活塞转A(3M25)与铝盖转A(11M25)后，公司切入胰岛素与GLP-1降糖药的国产供应链，2025年贡献少量收入，随着客户拓展与订单签订，我们预计卡式瓶组件2026年收入增量有望超过1亿；3)“启航车间”继续开发预灌封组件、COC/COP等新产品，预灌封组件产能规划15亿只活塞护帽，COC/COP组件产能规划1000万支，此外公司搬迁扩建重庆工厂、加速铝盖项目布局，未来补充现有产能、拓展西部市场。

   维持“买入”评级

   我们维持盈利预测，预计2025-27年归母净利1.1/1.3/1.6亿元，给予2026年PE85x(可比公司26年均值22x，考虑AI制药成长潜力、在手订单持续兑现、新切入胰岛素供应链带来未来弹性空间、扩建重庆工厂扩充产能给予一定溢价)，目标价69.60元(前值39.46元，对应25年1.1亿归母净利润和60x PE)，维持“买入”评级。

   风险提示：募投达产不及预期，订单进展不及预期，产品质量风险。