境外洁净室投建持续乐观

2026年1月15日台积电召开4Q25法人说明会，就4Q25经营表现进行了回顾，同时披露2026财年资本开支计划为520-560亿美金，同比2025财年实际资本支出409亿美元增加27%-37%。Al应用需求落地下，先进制程、存储芯片供不应求，跨国半导体产业龙头建厂扩产需求明确，我们认为洁净室作为场务基础设施环节，基本面有望率先出现积极变化，亚翔集成作为高端电子洁净室工程服务龙头企业，有望充分受益，维持“买入”评级。

   4Q25法说会台积电FY26资本开支指引乐观

   台积电披露26财年资本开支指引为520-560亿美金，同比25财年增长27-37%，计划其中70-80%用于先进制程技术，约10%用于特殊制程，10-20%用于先进封测及其他，并强调，由于制程技术升级，单位产能资本支出显著提升，过去3年累计资本开支为1010亿美元，未来3年投资金额将显著高于此数值，支撑2028-2029年的产能释放。同时对全球产能布局进行了更新，美国亚利桑那州Fab21P1已在4Q24量产，P2由于需求旺盛，预计投产时间提前至2H2027，P3已经动工，正在申请P4和AP1的建设许可，并已购入第二块大型土地建设独立的千亿级集群(Giga Cluster)集团25年12月营收同比延续高增

   1月9日，亚翔工程官网公布其25年12月单月合并营业收入为95.01亿新台币(合人民币约20.98亿元)，同比+165.1%，月环比+11.7%，同比延续11月高增趋势，我们推测主因前期重大EPC项目进入结算周期：25全年实现营业收入767.39亿新台币(合人民币约169.43亿元)，同比+18.1%；4Q25实现营业收入250.8亿新台币(合人民币55.39亿元)，同比+133.7%/环比+1.9%。根据集团25年12月法人说明会材料，25年前11月新签订单达1120亿新台币(合人民币约247亿元)，较24全年新签订单增加62.7%。

   亚翔集成人员加速扩张，有望同集团协同推进区域拓展

   根据集团法说会，25年底子公司亚翔集成员工人数达918人，较24年底增加131人，同时集团新加坡区域员工人数增长至119人，我们推测主要归属于亚翔集成。全球半导体洁净室产业具备显著区域化市场壁垒，多数情况下洁净室公司难以单独实现跨区域环节渗透与生态准入，需跟随业主出海。

   我们认为亚翔集成近年通过东南亚市场开拓培育了一批具有国际项目经验的工程师，持续丰富不同市场的人力资源，其母公司中国台湾亚翔工程又具备本轮境外半导体产能扩张的主体客户资源，未来有望实现良好协同，迎来境外订单增长。全球半导体洁净室龙头企业Exyte23年实现收入71亿欧元(合人民币576亿)，我们认为若公司未来区域布局逐步完善，收入规模有望向龙头靠近。

   盈利预测与估值

   考虑到26财年跨国半导体龙头资本开支维持乐观，全球洁净室建设需求旺盛，“建设力”扩张缓慢下，洁净室订单有望量价齐升、利润率上修，我们调整公司25-27年归母净利润(0.0%/+17.7%/+4.6%)至7.9/12.0/13.6亿元(CAGR为28.9%)，对应EPS为3.71/5.61/6.39元。考虑到半导体产业资本支出主要投向洁净室建设与半导体设备，可比公司增加半导体设备个股，Wind一致预期26年PE均值为42x，给予公司26年42倍PE估值，上调目标价为235.62元(前值95.4元，对应26年20xPE)。

   风险提示：地缘政治冲突加剧，半导体产业资本开支超预期下行，结算延迟风险。