再融资助力资本扩张与国际化

1月7日广发证券发布预案，拟通过H股配售并发行零息可转债的方式募集超过60亿港币，并全部用于向境外子公司增资。由于公司已于25年10月末公告筹划H股再融资(总规模不超过H股的20%)，本次方案整体符合预期。若募资成功将有效补强公司资本实力，推动公司深入拓展国际化业务，经营业绩与行业排名有望更迈上新台阶。公司资管业务优势稳固，再融资补强资本与国际业务实力，维持AH股买入评级。

   H股配售并发行零息可转债

   公司拟配售2.19亿股H股，约占目前H股总股数的12.87%、AH股总股数的2.88%。配售所得款项净额预计约39.59亿港元。配售价格18.15港元/股，较1月6日(配售价格厘定日)收盘价折价8.38%，较最新收盘价(1月7日，下同)折价4.47%。配售应于交割日期(1月14日)之前完成(可延迟最多14天)。同时，拟发行本金总额为21.5亿港元的债券，到期日为2027年1月12日，可转换为公司H股股份。初始转换价为19.82港元/股，参考配售价以及债券条款后厘定，较1月6日收盘价溢价0.05%，较最新收盘价溢价4.32%。假设债券全部按初始转换价转换，将转换约1.08亿股，约占H股的6.37%、总股数的1.43%。

   拟全部用于境外子公司增资

   公司拟将募集资金全部用于向境外子公司增资，支持国际业务发展。公司国际业务以广发控股香港为核心平台，业务覆盖投行、经纪、交易及资产管理等领域；通过广发期货收购英国公司并设立广发金融交易(英国)，触达欧洲市场。25H1广发控股香港实现营业收入8.55亿元、净利润5.15亿元，占集团归母净利润约8%，盈利能力较强、但相较其他龙头券商贡献度仍偏小。整体来看，公司国际业务已具备可复制、可放大的商业模式，再融资更多体现为在既有基础上夯实资本实力、推动规模扩张和功能完善，为公司中长期国际化布局奠定基础。

   资管业务具备较强竞争优势

   2025年前三季度，公司总资产/净资产/营业收入等指标已排名行业第4，归母净利润排名第5。其中资管业务收入排名第2(并表广发基金)、仅次于中信，是公司业绩的重要支撑。公司控股子公司广发基金、参股易方达基金，2家基金均为行业龙头，25Q3末规模排名第1、第3，市占率分别为6.6%、4.4%，且在主动和被动领域均衡发展。25H1公募基金对广发的利润贡献度达到16.5%，为所有券商中最高；经纪收入排名第3，公司经纪市占率维持在4%左右；投资收入排名第8，业务重视去方向化，较早增配权益OCI，且为8家场外衍生品一级交易商之一；投行排名第12，处于修复进程。

   盈利预测与估值

   考虑到本次融资仍具有不确定性，暂未纳入盈利预测。我们维持公司2025-2027年归母净利润144、165、191亿元的预测，对应EPS为1.89、2.18、2.51元，预计2026年BPS为22.05元。可比公司A/H股Wind一致预期2026E PB分别为1.18/0.98倍，考虑到公司再融资有望增强资本实力、补强国际业务竞争力，给予A/H股2026年分别至1.4/1.0倍PB估值，目标价为30.87元/26.91港币(前值为30.95元/27.15港币，对应2025年1.5/1.2倍PB估值，目标价下调主因可比公司估值下滑)。

   风险提示：本次再融资仍具备不确定性，权益市场波动风险。