智能化业务快速发展，国际化布局进程加速

公司简介

   德赛西威成立于1986年，是汽车电子领域的头部公司，主要产品为智能座舱、智能驾驶和网联服务。智能座舱作为公司营收基石，2024年实现收入182.30亿元(人民币，下同)，占总营收比重达66.01%；智能驾驶业务同步增长，2024年收入达73.14亿元，同比增长63.06%，占比26.5%。公司2024年营业收入276.18亿元，同比+26.06%，归母净利润20.05亿元，同比+29.62%。

   投资概要

   前三季度多赚近三成

   2025年前三季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为223.37亿元/17.88亿元/17.24亿元，同比增长分别为+17.72%/+27.08%/+19.02%，销售毛利率为19.70%，同比-0.5pct。其中，2025年三季度单季，公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为76.92亿元/5.65亿元/5.71亿元，同比分别+5.63%/-0.57%/-13.25%，环比分别-2.04%/-11.74%/-12.86%。三季度业绩环比下滑，主要受核心客户理想销量下滑以及行业降价压力等影响，四季度理想i6、小鹏X9等新车型将上市交付，预计随着多款新车型上市带来的销量提升将改善四季度业绩。

   持续科研投入，智能产品不断更新迭代，领跑行业

   公司24年研发费用22.56亿元，占营收8.17%，25年前三季度研发费用20.03亿元，占营收8.97%，研发不断加大给予了新技术新产品的有力保障。1)智能座舱：公司第四代智能座舱已在理想汽车、小米汽车、吉利汽车等客户规模化量产，并持续获得广汽乘用车、吉利汽车、广汽埃安等客户新项目订单；公司第四代旗舰级智能座舱域控产品目前已在奇瑞汽车配套量产；第五代智能座舱平台目前已获理想汽车新项目订单，并获得多家全球顶级主机厂的高度关注；公司HUD首个量产项目下线，标志着公司在智能驾驶视觉领域又取得一重大突破，目前，已获得上海通用汽车、广汽乘用车、东风日产等客户新项目订单。2)智能驾驶：在辅助驾驶域控制器领域，公司继续保持国内市场占有率第一，并不断优化升级，全面覆盖不同级别车型技术需求。公司多款旗舰级辅助驾驶域控制器已成功实现规模化量产，为小米汽车、理想汽车、长城汽车、小鹏汽车、广汽丰田、吉利汽车、广汽埃安等多家知名车企提供配套支持，已获取长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽埃安、东风乘用车等客户新项目订单；公司拥有多款轻量级辅助驾驶解决方案，适配中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得广汽丰田、奇瑞汽车、TOYOTA等主流客户的新项目定点，将向更多客户进行推广。3)网联服务：公司成功实现了UWB(超宽带)和BLE(蓝牙低功耗)方案的规模化量产，并成为国内首家实现UWB方案落地应用的供应商，这一先发优势帮助公司赢得了理想汽车、奇瑞汽车等重要客户的定点合作。

   定增落地，产能扩张

   10月公司完成向特定对象增发A股，募集资金净额43.93亿元，拟投入德赛西威汽车电子中西部基地建设项目(一期)(16.99亿元)、智能汽车电子系统级部件生产项目(19.74亿元)、智算中心及舱驾融合平台研发项目(7.2亿元)，公司预计前两个项目达产后将分别新增年营业收入82.76亿元和147.73亿元，净利润分别为5.90亿元和11.87亿元，将有望提升公司长期成长潜力，夯实公司汽车电子龙头地位。

   深化国际化战略，构建生态协同

   公司深化与全球核心芯片厂、主机厂的战略合作，成功获得VW、TOYOTA等客户的新项目定点，并成功突破RENAULT、HONDA等白点客户；同时已完成德国、法国、西班牙、日本、新加坡等主要国家和地区的海外分支机构战略布局。海外产能方面，2025年5月，公司在印尼地区开始贡献产能，强化了在东南亚地区的供应链韧性与交付能力；2025年6月，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目诞生，为美洲市场提供了更高效的本地化服务保障；西班牙智能工厂预计将于2026年开始量产，为欧洲地区提供智能座舱、辅助驾驶领域的系列前沿智能化产品。25H1海外业务毛利率达28.93%，同比+8.22pct，高出同期国内毛利率9.26个百分点，海外产能的扩张将给利润增长带来有力支撑。

   发布无人车，开拓新业务

   公司于9月2日在上海发布“川行致远”车规无人车品牌。进入无人车领域是公司核心能力的对外延展，首款产品S6的平台设计采用车规级全线控底盘和模块化上装，并基于S6的平台底盘能力，可满足工业园区、物流园区、农贸配送、快递配送、商超配送、门店补货、生鲜配送、医药配送等不同场景的客户开发出多场景车型，目前S6系列低速无人车产品已取得较多客户订单。

   投资建议

   公司是汽车电子领域龙头，得益于不断研发投入，保持技术引领优势，同时积极探索新业务，我们坚定看好公司发展前景，预计2025-2027年归母净利润分别为24.6/31.2/39.6亿元，目标价147元，对应2025/2026/2027年35.7/28.1/22.2倍预计市盈率，首次覆盖给予买入评级。(现价截至12月31日)