高端特气新产品驱动毛利提升，产能扩张有序推进

公司是国家级专精特新“小巨人”企业，以特种气体研发、生产及销售为核心，辅以普通工业气体及气体设备工程服务。公司长期专注特种气体国产化，主要产品包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、光刻气等，率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料进口制约，积累了中芯国际、华润微电子、长江存储、韩国三星、新加坡美光、UMC、台积电等众多优质客户，尤其在集成电路领域，对国内8-12寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。公司也是国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司，多款光刻气在半导体厂得到广泛应用。

   今年以来公司业务呈现“销量增长、价格承压”的阶段性特征，公司新产品逐步释放产能并顺利成果转化推向市场。WSTS预测2025年全球半导体市场销售额将达到7009亿美元，同比增长11.2%，预计2026年继续增长8.5%。TECHCET预测半导体材料市场在2023-28年CAGR将达到5.6%，并在2028年突破840亿美元。下游驱动下，电子特种气体的需求持续增长。25年前三季度公司实现营业总收入10.44亿元，同比微降1.36%，其中特种气体、普通工业气体及设备、工程业务收入分别约占主营业务收入的65%、23%和12%。公司在投资者交流中披露，因公司新产品乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等高端电子特气顺利推向市场，凭借新产品更优的盈利结构，前三季度特种气体毛利约39%，同比提升2pct，综合毛利率33.8%，同比提升1.9pct。公司海外业务收入约占主营业务收入的20%左右；公司部分产品已通过东南亚地区多家半导体厂的认证并实现订单，实现海外直销突破，直销品类稳步提升。

   公司积极推进产能扩张。公司持续推进23年可转债募投项目，年产1764吨半导体材料建设项目和年产1936.2吨电子特气项目，截止25年中项目投入进度在45-50%。此外，公司在南通布局年产9479吨电子特种气体项目，今年6月已经取得环评批复。

   盈利预测及投资建议：预计公司25-27归母净利润为1.90/2.34/2.79亿元，对应PE分别为37X/30X/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。

   风险提示：投产不及预期，盈利预测及估值模型不及预期