电力行业优质企业，自主燃机取得显著突破

深耕电力行业，优质能源装备供应商。东方电气属高端能源装备行业，主要经营领域是风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电和化工容器、节能环保、电力电子与控制、氢能、储能等高端装备，同时向全球能源运营商提供工程承包及服务等。公司目前形成了“六电并举、六业协同”的产业格局，主要产品板块包括清洁高效能源装备(火电、燃气轮机设备、核电设备)、可再生能源装备(风电设备、水电设备、太阳能设备)、新兴成长产业、电站服务和金融服务、工程与国际供应链等。公司是全球最大发电设备供应商和电站工程总承包商之一，产品和服务预计已遍及全球超100个国家和地区，在能源装备领域具有较强竞争力和影响力。

   制造和服务体系完善，创新能力突出。1)能源装备制造和服务体系完善，可批量研制5-100万千瓦等级水轮发电机组、13.5-135万千瓦等级超超临界火电机组、5-175万千瓦等级核电机组、重型燃气轮机设备、直驱和双馈、半直驱全系列风力发电机组、高效太阳能电站设备。2)产品竞争力强，创新成果屡现：公司100万千瓦等级空冷机组、大型循环流化床锅炉、重型燃气轮机等产品处于行业领先地位；水电产品技术总体居国内前列；26兆瓦等级海上风电机组居于国内领先水平。2025年上半年，公司扎拉500兆瓦冲击式水电机组定子机座、转子支架通过组圆装配验收，15兆瓦重型燃机稳定运行至设计工况，26兆瓦级半直驱海上风电机组叶片通过静载测试，17兆瓦直驱漂浮式海上风电机组下线，生物质气流床气化关键技术研究中试成功，兆瓦级化学链燃烧中试平台和氢产业科技中试平台入选工信部首批重点培育名单。

   水电、风电等优势产业持续向好，自主燃气轮机实现突破。1)2025年上半年，公司水电订单质量提升，核电、气电市场占有率保持行业第一。

   风电产业获20兆瓦等级海上风电批量订单，若羌、布尔津新能源装备制造基地相继投产。氢能中标攀枝花30台重卡示范项目，西藏制氢加氢一体化示范项目投运。2)燃气轮机方面，公司持续推动自主重型燃气轮机系列化研制，G15机型已于2024年成功点火；50兆瓦重型燃气轮机海外订单实现“零”的突破，未来有望持续取得成果。

   盈利预测：国内电气设备行业领先企业，自主燃机产品带来增长新动能。我们预计公司2025-2027年的营收分别为786.1/854.0/900.6亿元，归母净利润为41.0/48.7/53.4亿元，给予2026E的每股净利润20倍PE估值，对应目标价28.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   风险提示：HRSG产品销售不及预期；盈利预测与估值判断不及预期。