业绩短期承压，短剧基建持续受益行业浪潮

事件回顾

   2025年10月27日，公司发布2025年三季报，2025前三季度，公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%；归母净利润3.90亿元，同比下降8.00%；扣非后归母净利润3.80亿元，同比下降6.31%。

   2025Q3，公司实现营业收入6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润1.34亿元，同比下降3.98%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降8.04%。

   事件点评

   数字营销业务收缩拖累整体业绩表现，盈利能力结构性改善。收入端，2025年前三季度，公司实现营业收入21.08亿元，同比下降24.42%，主要系下游广告需求持续承压、数字营销业务进一步收缩所致。利润端，由于数字营销业务毛利率较低(25H1约8.16%)，板块业务收缩对公司整体毛利率形成结构性拉升，2025年前三季度公司综合毛利率达到44.46%，同比+6.16pct。费用支出方面，数字营销投放减少带动销售费用率同比下降1.17pct至6.41%；管理费用率与研发费用率分别小幅上升2.71pct、1.06pct至9.15%、5.73%。

   节庆旺季将至有望带动消费场景修复，核心休闲娱乐业务或将实现阶段回暖。年末至春节是线下聚会及家庭娱乐旺季，有望带动扑克牌及休闲游戏需求增长。从公司历史数据来看，2024/2025Q1公司收入分别环比增长33.47%/61.66%，节庆效应对业绩拉动效应明显。近年公司在巩固传统扑克牌优势的基础上，持续加快掼蛋等新品类布局，后续在节庆旺季及新品拓展双重驱动下，看好核心休闲娱乐板块的阶段性回暖潜力。

   短剧产业高景气延续，卡位优质拍摄基地资源有望持续受益。根据艾媒咨询数据，2025年，中国微短剧市场规模预计达677.9亿元(同比+34.40%)，2030年有望突破1500亿元。伴随内容供给持续增长，行业正由“流量驱动”向“品质驱动”转型，具备完善布景体系和多题材拍摄能力的专业基地有望成为产业链核心竞争资源。公司旗下上海国际短视频中心目前已构建涵盖医院、公安局、地铁站、豪华别墅等200余个高仿真室内场景，同时正加快建设皇宫大殿、太后寝宫、天牢等汉唐风历史类稀缺场景，并预计完成8000平街道外景建设。

   后续伴随短剧精品化趋势，公司有望凭借稀缺场景的供给能力在行业上行期中持续受益。

   投资建议

   我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为34/36/39亿元，归母净利润为5.47/6.26/7.42亿元，对应EPS为1.31/1.50/1.78元，根据12月19日收盘价，分别对应18/16/13倍PE，维持“买入”评级。

   风险提示

   行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费偏好转移风险，海外政策变化风险。