深耕能源化工装备，积极开拓新兴领域

锡装股份深耕金属压力容器四十年，产品应用广泛

   锡装股份专注于金属压力容器研发、设计、制造、销售及技术服务。目前已形成以换热、反应、储存、分离类压力容器及海洋油气装置模块为核心的非标压力容器产品系列，广泛应用于炼油与石油化工、基础化工、核电与太阳能发电、高技术船舶及海洋工程等领域。

   公司财务数据健康稳健，持续开阔海外市场

   近几年公司营业收入保持持续增长态势，从2020年的8.35亿元提升至2024年的15.34亿元，CAGR约为16.4%。归母净利润从2020年的1.93亿元增长至2024年的2.55亿元，CAGR约为7.2%。公司海外业务稳步推进，盈利能力持续优于国内市场，近五年海外毛利率保持在35%–44%区间。

   2025年11月，公司发布关于对外投资暨拟设立新加坡全资子公司的公告，将有利于公司进一步拓展海外市场。

   能源化工行业规模体量较大，有望迎来结构+海外增长

   能源化工行业规模体量庞大，产业链复杂，对装备配置要求较高。预计未来行业规模将以6.49%的增速实现增长，2028年我国石油炼制及石化设备的市场规模有望达到9792亿元。石化产业正向高端化、精细化、服务化转型。全球能源消费保持增长，石化化工行业景气度区域性差异明显。我们认为，我国以压力容器为代表的部分能源化工设备已经掌握自主知识产权，包括锡装股份在内的制造企业有望顺应在中东、东南亚、非洲等地的投资浪潮中受益。

   海工装备制造业平稳发展，全球海上油气开发热度不减

   全球海上油气开发高景气持续。2025年，全球海洋油气勘探开发投资预计达到2175.5亿美元，连续5年保持增长态势，年均复合增速11%。公司具备挪威及德国DNVGL、法国BV和英国LR等国际着名船级社的企业资质认证，我们认为公司有望受益国际LNG、FLNG项目增长。

   盈利预测与估值

   我们预计公司25/26/27年归母净利润2.57/3.12/3.64亿元，EPS分别2.33/2.83/3.29元。我们给予公司2026年25倍PE，对应2026年目标价70.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   风险提示：宏观经济波动及下游行业发展变化的风险；境外市场环境变化的风险；新增产能无法消化风险；原材料价格波动风险；新产品研发及销售不及预期的风险；应收账款发生坏账风险；毛利率下降风险；公司股价波动及市值相对偏小