燕京啤酒(000729):酒旗风动燕京月,U8潮涌正青春-首次覆盖报告

#核心观点：

   1、人员变革让燕京啤酒焕发新生，以耿超为核心的新任领导班子推行改革，帮助公司自2021年起利润连创新高。

   2、行业销量端企稳筑底，2020-2024年燕京啤酒销量增速跑赢全国及主要竞争对手。

   3、公司营收端由U8大单品驱动高端化，吨价从2016年的2570元提升至2024年的3663元，复合年均增长率达4.5%。

   4、U8成功得益于“小区域、高占有”的基地市场特点及较好的渠道利润分配模式。

   5、成本端折旧摊销占利润比重从2017年的5倍以上大幅优化至2024年的63%，2025年中进一步降至29%。

   6、经营效率显著提升，2015-2024年员工总数减少49%，生产人员减少59%，但收入增长17%，净利润增长80%。

   7、公司归母净利润率从2021年的1.91%持续提升至2024年的7.2%，并在2025年上半年达到12.89%，相较主要竞争对手仍有约6个百分点的提升空间。

  

   #盈利预测与评级：

   预测公司2025-2027年营业收入分别为153.4亿元、161.4亿元、169.3亿元，同比分别增长4.6%、5.2%、4.9%；同期归母净利润分别为15.3亿元、17.9亿元、20.7亿元，同比分别增长45.1%、17%、15.3%。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动风险；终端需求偏弱，带来大单品销售不及预期的风险；食品安全及相关舆论风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。