德力佳(603092):专精风电齿轮箱,融资扩产续华章-公司深度研究

#核心观点：1、德力佳是国内第二大风电齿轮箱供应商，产能约4000台，2024年全球市占率10.4%，国内市占率16.2%。2、公司深度绑定金风科技、三一重能等核心客户，前五大客户营收占比长期维持在90%以上。3、2025H1毛利率、净利率分别达25.4%、15.5%，盈利能力行业领先。4、2025年前三季度国内风电并网量61.09GW，同比增长56.2%；“十五五”国内风机年均需求有望达140GW，测算齿轮箱市场空间年均286亿元，较“十四五”增长47.4%。5、2025Q1-Q3公司归母净利润6.30亿元，同比增长65.0%；2025年上市融资18.7亿元，扩产齿轮箱1800台。6、2025年1-10月国内主机中标价格较2024年增长8.8%，齿轮箱谈价空间扩大；2022-2025H1公司铸件、锻件、轴承采购单价分别下降17%、25%、55%，成本持续下降。7、“十五五”期间主机厂“两海”需求或大幅提升，公司有望加速导入。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营业收入分别为51.40、69.50、82.75亿元，同比增长38.3%、35.2%、19.1%；归母净利润分别为7.81、10.85、13.88亿元，同比增长46.3%、38.9%、27.9%；对应PE 34.60x、24.90x、19.47x，首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   #风险提示：1）国内风电需求不及预期；2）“十五五”政策规划不及预期；3）主机厂齿轮箱自供风险；4）上游原材料价格上涨；5）公司产能投产节奏不及预期；6）次新股风险；7）研究员预测与测算误差。

  

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