北方导航(600435):业绩复苏延续,在手订单饱满

#核心观点：1）经营拐点已至，业绩逐季改善，2025Q1-Q3归母净利润1.3亿元，同比增长268.8%，Q3末合同负债同比增238.8%，后续业绩有望延续改善。2）导航主业交付加速，受益于“十四五”收官，装备列装加快，Q4为传统交付旺季，收入确认预计加快。3）订单饱满，Q3末合同负债3.5亿元，同比增238.8%，环比增220.2%；存货8.4亿元，同比增23.5%，环比增36.6%，为后续收入高增奠定基础。4）远火景气向好，兵器集团在低成本精确制导弹药领域占主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益；国防信息化建设推动子公司中兵通信和中兵航联长期前景可期。5）2025Q3毛利率15.9%，同比降10.2个百分点；销售、管理、研发费用率分别为1.4%、6.9%、8.3%，同比降1.0、4.0、2.9个百分点，规模效应释放摊薄费率；Q3归母净利率1.1%，同比升1.0个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司EPS为0.21元、0.26元、0.30元，对应动态PE分别为66、54、45倍。给予2026年60倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖，给予“持有”评级。

  

   #风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。