川投能源(600674):水电投产提量对冲电价波动,中短期投资收益具增量支撑

#核心观点：1、2025年1-9月公司实现营业收入11.4亿元，同比增长4.95%；归母净利润42.21亿元，同比下降4.54%。Q3单季度营业收入4.29亿元，同比下降11.3%；归母净利润17.6亿元，同比下降16.96%。2、Q3单季度发电量27.14亿千瓦时，同比增长15.98%；1-9月发电量50.75亿千瓦时，同比增长16.8%。Q3单季度平均上网电价0.13元/千瓦时，同比下降28.95%；1-9月平均上网电价0.199元/千瓦时，同比下降8.29%。3、水电发电量Q3单季度26.29亿千瓦时，同比增长18%；1-9月48.57亿千瓦时，同比增长17.92%。增长主要源于攀水电公司银江电站机组陆续投产。水电上网电价Q3单季度0.119元/千瓦时，同比下降28.81%；1-9月0.188元/千瓦时，同比下降6.47%。电价下降因2025年实行分水期电价谈判签约，主汛期电量占比高且市场化电价较低。4、光伏发电量Q3单季度0.85亿千瓦时，同比下降24.11%；1-9月2.18亿千瓦时，同比下降3.54%。光伏上网电价Q3单季度0.439元/千瓦时，同比下降9.81%；1-9月0.439元/千瓦时，同比下降12.55%。电价下降因售电区域市场交易环境变化与竞争加剧。5、2025年第三季度对联营企业和合营企业的投资收益为16.89亿元，同比下降16.38%；前三季度投资收益42.3亿元，同比下降3.75%。下降因主要参股公司雅砻江水电发电量同比减少。短期增长由参股的国能大渡河项目驱动，大渡河流域2025/2026年计划投产136.5/215.5万千瓦；中长期依托雅砻江流域规模化开发，孟底沟、卡拉、牙根一级水电站及两河口抽蓄电站有序推进，扎拉山、茶布朗光伏与牦牛山风电等项目加快落地。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入17.64、18.85、19.12亿元，实现归母净利润49.75、52.83、54.10亿元，同比增长10.4%、6.2%、2.4%；对应EPS为1.02、1.08、1.11元/股；对应PE倍数14.4X、13.5X、13.2X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；项目建设进度不及预期。

  

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