川投能源(600674):三江汇流,穿透川投-雅砻江三部曲

#核心观点：1、公司是四川省属水电旗舰平台，业绩主要来源于投资收益，其中参股48%的雅砻江公司贡献核心业绩，2024年投资收益占归母净利润比重约88%；参股20%的大渡河公司为辅，2024年投资收益占比约9%。2、公司成长性与雅砻江机组投产节奏高度相关，雅砻江公司2012-2016年、2021-2022年的两轮投产周期均推动公司盈利中枢抬升。3、雅砻江公司拥有四川雅砻江水电基地独家开发权，截至2025年3月在建、拟建常规水电项目782万千瓦，雅砻江流域水风光一体化基地规划装机7800万千瓦，建成后装机较2025年一季度提升273%，远期成长空间广阔。4、两河口电站2024年10月底首次蓄满，其补偿效益对川投能源业绩贡献为10.45亿元，相对2023-2024年实际业绩增幅达23-24%左右。5、大渡河公司截至2025年6月底在建电站661.00万千瓦、拟建电站41.00万千瓦，其中双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级等电站计划于2025年完成首台机组投产，2026年全部投产，即将进入密集投产周期。6、大渡河公司机组投产和补偿效益合计净利润增量贡献8.93亿元，相对于2024年净利润增长38.79%。7、随着两家参股公司资本开支即将见顶及盈利改善，“投分差”预期稳步提升，川投能源分红潜力有待释放。

  

   #盈利预测与评级：雅砻江公司两河口增发效益显著以及大渡河公司新一轮投产周期开启共振，将为川投能源带来可观的业绩增量。

  

   #风险提示：1、电价波动风险；2、来水不及预期风险；3、新项目建设进度不及预期风险；4、盈利预测不及预期风险。

  

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