国投电力(600886):营收受火电电量拖累,成本管控凸显盈利韧性

#核心观点：1、2025年前三季度公司营业收入同比下降8.61%，归母净利润同比下降0.92%。2、2025年第三季度营业收入同比下降13.98%，归母净利润同比下降3.94%。3、2025年前三季度营业成本同比下降14.01%，财务费用同比下降20.51%。4、2025年第三季度发电量同比下降14.42%，1-9月累计发电量同比下降6.36%。5、分电源看，2025年第三季度光伏发电量同比增长32.98%，水电同比下降14.8%，火电同比下降18.5%，风电同比下降1.4%。6、2025年1-9月水电发电量同比下降1.27%，火电同比下降20.15%，风电同比增长1.66%，光伏同比增长38.48%。7、2025年第三季度平均上网电价同比下降0.9%，1-9月平均上网电价同比下降3.9%。8、电价降幅逐季收窄。9、公司第三季度投产火电机组66万千瓦；前三季度风电、光伏、储能分别新增9.98万千瓦、7.05万千瓦、6.96万千瓦。10、截至三季度末，公司控股装机容量44.75GW，其中水电21.30GW、火电13.07GW、风电3.99GW、光伏5.85GW、储能0.53GW。11、公司聚焦雅砻江“水风光”一体化规模化开发，孟底沟、卡拉、牙根一级水电站及两河口抽蓄电站有序推进。12、公司优化火电布局，通过“淘汰落后+新增高效”实现转型升级。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现营业收入533.24亿元、559.69亿元、579.27亿元；实现归母净利润68.19亿元、74.89亿元、79.60亿元，同比增长2.7%、9.8%、6.3%；对应EPS为0.85元、0.94元、0.99元；对应PE为17.1X、15.6X、14.7X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：来水不及预期；电价下行压力；新能源装机进度不及预期；煤价波动风险；政策变动风险。

  

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