江南化工(002226):民爆与新能源双轮驱动,公司业绩展现韧性-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营业收入68.85亿元，同比增长2.78%，归母净利润6.64亿元，同比减少11.40%；2025年第三季度营业收入22.71亿元，同比增长0.95%，环比减少12.71%，归母净利润2.37亿元，同比减少28.47%，环比减少15.47%。2、公司在民爆业务领域具有较为完善的业务布局，覆盖民爆产品的生产、销售以及工程施工服务等多个环节，国内业务覆盖安徽、新疆、陕西等多个省、自治区、直辖市，国际业务在蒙古、纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚等“一带一路”沿线地区均有布局。3、公司是国内民爆产品品种最齐全的企业之一，拥有工业炸药生产许可产能77.75万吨，处于行业第一梯队；2025年10月11日公司公告拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破器材有限公司100%股权转让，标的公司拥有年产7.3万吨工业炸药，通过交易可进一步开发重庆、四川、贵州、云南市场。4、公司新能源业务涉及风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，截至2025年6月末，新能源累计装机约106万千瓦，共拥有16个已并网的风电场项目及2个已并网的光伏电站项目，布局全国在内蒙古、新疆、宁夏、贵州、甘肃、山西等资源优势区拥有优质风、光发电电场。5、公司双主业驱动展现业绩韧性，费率优化提升效率，2025年前三季度销售、管理、财务三项费用率分别为1.59%、8.83%、1.29%，分别同比-0.02pp、+0.22pp、-0.14pp，费用控制良好；2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为30.24%、12.70%，盈利能力较好。

  

   #盈利预测与评级：预计未来三年归母净利润复合增长率为13.91%，预计2025年归属母公司净利润9.13亿元，2026年11.21亿元，2027年13.17亿元；给予2025年24倍PE，目标价8.16元，首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：爆破工程订单不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。

  

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