比亚迪(002594):海外销量增长迅猛,盈利能力开始改善

#核心观点：1、比亚迪三季度汽车销量同比下降2%，环比下降3%，但海外汽车销量同比增长146%，增长迅猛。2、三季度毛利率为17.6%，同比下降4.3个百分点，环比增长1.3个百分点，单车盈利能力环比有明显提升。3、营业利润和净利润同比均有下降，但环比增长显著，营业利润达到92.15亿元，净利润达到78.23亿元。4、预计四季度单车盈利随着规模效应将继续改善，明年海外汽车销量预计仍将保持较高成长。5、目前港股和A股的市盈率分别为16.6x和18.0x，具备吸引力。

  

   #盈利预测与评级：调整比亚迪2025年和2026年的销量和盈利预测，采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务32.0x、20.7x和10.0x市盈率，得到港股/A股目标价为114.3港元/人民币117.0元，分别对应2025年27.5x/30.9x目标市盈率，潜在升幅18%/20%，重申“买入”评级。

  

   #风险提示：国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧，降价压力不断提升。公司高端产品和出口的销量不及预期。成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显，或受到政策监管等影响。公司研发等费用增长较快拖累利润增长。

  

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