江西铜业(600362):铜矿盈利攀升,冶炼业务短期承压-财报点评

#核心观点：1、2025年第三季度公司营业收入1391亿元，同比增长12.8%，归母净利润18.5亿元，同比增长35.2%；扣非归母净利润19.1亿元，同比增长94.7%。2、三季度公司毛利润40.8亿元，环比下降11亿元，主要原因是铜精矿冶炼加工费下滑。3、冶炼业务承压但总体可控，铜精矿供应紧张，长单加工费和现货加工费劈叉，现货加工费在-40美元/吨以下，长单加工费在21美元/吨。4、2025年阴极铜产量目标237万吨，前三季度产量估计180万吨，四季度生产压力不大。5、公司半年报计提资产减值损失7.8亿元，其中大部分是存货跌价损失；随着三季度铜价持续反弹，三季报拨回一部分，如果四季度铜价维持高位，仍有部分存货跌价计提拨回。6、2025年第三季度公司销售费用3.6亿元，显著高于二季度0.2亿元的水平，过往几年公司三季度销售费用显著高于其他季度，一般四季度销售费用会显著低于其他季度。

  

   #盈利预测与评级：假设2025-2027年铜价为80300/85000/85000元/吨，铜精矿加工费为25/-10/-10美元/吨，预计归母净利润分别为84.1/96.2/107.2亿元，每股收益分别为2.43/2.78/3.10元，当前股价对应PE分别为16.3/14.2/12.8x。维持“优于大市”评级。

  

   #风险提示：铜价下跌，铜精矿加工费下跌，硫酸价格下跌，参股公司复产不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。