徐工机械(000425):公司经营质量持续改善,汇率变动影响净利润

#核心观点：1、1-3Q25公司收入781.57亿元，同比提升11.6%，归母净利润59.77亿元，同比提升11.7%。2、3Q25单季度收入233.49亿元，同比提升21.0%，归母净利润16.19亿元，同比提升0.2%。3、1-3Q25公司综合毛利率同比提升0.4ppt至22.33%，3Q25综合毛利率同比下降0.6ppt至23.02%。4、1-3Q25公司管理、财务、销售费用率分别同比+0.1/-1.9/-0.2ppt，研发费用率与去年同期持平。5、1-3Q25公司经营活动现金净流入56.9亿元，去年同期为20.4亿元。6、2025年1-3Q挖机销量同比提升18.1%，其中国内/出口同比提升21.5%/14.6%；汽车起重机销量同比下滑4.2%，其中国内/出口销量同比下滑5.5%/2.5%。7、2025年第三季度挖机销量同比提升21.2%，其中国内/出口同比提升18.0%/23.9%；汽车起重机销量同比提升8.2%，其中国内/出口销量同比变化24.4%/-4.3%。

  

   #盈利预测与评级：考虑到公司毛利率变动以及汇兑损失影响，下调盈利预测，2025/2026预测归母净利润下调9.6%/3.4%至72.6/93.4亿元。公司当前股价对应2025/2026年17.2x/13.4x P/E。维持目标价12.72元不变，对应2025/2026年20.6x/16.0x P/E，有19.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：地产开工恢复不及预期；国内价格竞争加剧。

  

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