山鹰国际(600567):纸价下行拖累业绩表现,四季度利润端有望改善-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现营收211.3亿元，同比-2.2%，实现归母净利润-2.9亿元。2、公司产销规模持续扩张，宿州基地新增瓦楞纸产能，但受纸价下行影响，Q3收入端略有下滑。3、Q3毛利率为4.9%，同比-0.9pcts，环比-4.3pcts，主要因原料废纸价格环比上涨带动成本上移，箱板纸均价环比下跌。4、2025年前三季度期间费用率为11.1%，同比-0.9pcts。5、四季度在政策及成本驱动下，包装纸企发布涨价函，箱板瓦楞纸市场价格自7月下旬触底后逐步提升，预计四季度行业整体盈利能力有望环比改善。

  

   #盈利预测与评级：考虑到箱板瓦楞纸市场供需矛盾持续，下调公司2025-2026年归母净利润预测分别至-2.48/+1.55亿元，新增2027年归母净利润预测为3.22亿元，对应EPS分别为-0.04/+0.02/+0.05元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：国内宏观经济低于预期，纸价下行超预期，资产转让进展不及预期，原料价格上涨超预期。

  

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