特变电工(600089):输变电板块经营稳健,硅料煤炭业务静待修复

#核心观点：1、公司1-3Q25收入729.9亿元，同比+0.8%；归母净利润54.8亿元，同比+27.6%。3Q25收入245.9亿元，同比+0.3%；归母净利润23.0亿元，同比+81.5%，其中包含华电新能公允价值变动收益13.1亿元；扣非归母净利润10.6亿元，同比+1.95%。2、输变电产业在手订单充沛，截至10月已获得国网输变电设备订单52.3亿元，同比+41%；特高压订单3.97亿元，预计年末特高压设备招标加速。国际市场签约订单上半年同增80%。3、新能源产业中子公司新特能源1-3Q亏损5.27亿元，3Q亏损约2.71亿元，主要因交付此前低价硅料订单；多晶硅N型致密料均价3Q25环比2Q25增长23.8%，预计4Q板块有望减亏。4、能源产业中参股企业天池能源3Q利润或同比下滑约40%，因煤炭价格承压；目前煤价企稳回升，预计4Q煤炭供需趋向紧平衡，盈利有望修复。

  

   #盈利预测与评级：考虑硅料、煤炭业务盈利有望修复，上调2025/2026年盈利预测4.2%/10.1%至60.3亿元/68.9亿元。当前股价对应2025/2026年16.4倍/14.4倍P/E。维持跑赢行业评级，上调目标价44.8%至22.3元，对应2025/2026年18.7倍/16.4倍P/E，较当前股价有13.9%的上行空间。

  

   #风险提示：电网投资不及预期，贸易政策变化，硅料及煤炭价格下跌风险。

  

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