景旺电子(603228):Q3业绩环降源于原材成本上升,静待AI算力业务Q4起量

#核心观点：1、公司2025年前三季度收入110.8亿元，同比增长22.1%，归母净利润9.5亿元，同比增长4.8%，扣非归母净利润7.8亿元，同比下降6.4%。毛利率21.6%，同比下降2.2个百分点，净利率8.7%，同比下降1.2个百分点。2、第三季度收入39.9亿元，同比增长24.2%，环比增长6.3%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.4%，环比下降8.1%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%，环比下降22.1%。毛利率22.0%，同比下降1.4个百分点，环比持平，净利率7.7%，同比持平，环比下降0.9个百分点。业绩环比下滑主要由于上游CCL及贵金属等原材料成本涨价，新增产能投入带动折旧增加，汽车电子业务占比50%顺价存在压力。3、公司在AI算力领域取得进展，N客户Gb300主要料号逐步导入量产订单，第四季度有望逐月爬坡上量，良率持续提升，算力业务利润弹性有望释放。4、PCB业务在汽车电子领域维持全球领先优势，蝉联全球第一大汽车PCB供应商，加速导入七代毫米波雷达板、线控底盘、电机驱动埋功率器件等产品，在激光雷达、域控制器等量产项目建立先发优势。AI服务器、光模块、高速交换机等高附加值产品进入订单转化期，在N客户下一代Rubin平台取得多个料号供应资格，跟进CSP厂商在ASIC领域合作机会，配合泰国基地高端HDI产能及珠海金湾扩产项目，提升AI服务器、交换机、光模块所需高阶HDI、HLC、SLP等产品技术及产能。消费电子受益AIGC终端创新周期，在多层高密度软板、软硬结合板、HDI等领域具备技术和品质优势，软硬结合板技术储备为AR/可穿戴设备放量奠定基础。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年营收为158.2亿元、213.6亿元、288.4亿元，归母净利润为14.2亿元、21.8亿元、32.8亿元，对应EPS为1.44元、2.21元、3.33元，对应PE为50.4倍、32.8倍、21.8倍。维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、新品导入及产能释放进度低于预期、原材料上涨风险、汇率波动带来汇兑损失的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。