恩捷股份(002812):盈利底部有望迎来价格拐点,布局硫化锂打造第二增长曲线-2025年三季报点评

#核心观点：1、25Q3业绩符合市场预期，营收37.8亿元，同环比+41%/+24.6%，归母净利0.1亿元，同环比-95.5%/-105.7%，毛利率16.5%，同环比-4.4/2.4pct。2、隔膜价格拐点在即，预计25Q3隔膜出货30-35亿平，环增25%，同增60%+，全年湿法出货预计110亿平+，同增65%+，26年预计出货130亿平+，同增20%；9-10月已向部分客户谈涨价，预计上涨10%左右。3、海外产能逐步投产，匈牙利一期4亿平投产，美国7亿平涂覆开始打样，规划匈牙利二期8亿平和马来西亚10亿平产能，预计26年海外客户占比提升，盈利修复可期。4、布局硫化锂、硫化物固态电解质及电解质膜产品，电导率、粒径控制等核心指标行业领先，已实现硫化锂百吨级产线和硫化物固态电解质十吨级产线，并对接头部客户。5、资本开支明显下滑，25年Q1-3资本开支10.3亿元，同-79%，其中Q3资本开支2.6亿元，同环比-90.4%/-40.7%；25Q3经营性现金流6.7亿元，同环比-10.4%/+436.6%；25Q3末存货25.9亿元，较年初-12.7%。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润为0.01/12/20亿元，26年起海外客户订单起量，叠加隔膜价格有望反转，对应26-27年PE为34x/21x，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

  

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