重庆啤酒(600132):3Q25产品结构升级持续,费用投放边际加大

#核心观点：1、3Q25营业收入42.2亿元，同比+0.4%，归母净利润3.76亿元，同比-12.7%；1-3Q25收入130.59亿元，同比-0.03%，归母净利润12.4亿元，同比-6.8%。2、3Q25销量86.73万吨，同比-0.68%，吨价4865元，同比+1.09%，产品结构升级带动ASP单季度增速转正。3、分产品看，3Q25高档啤酒收入24.50亿元，同比+3.73%，主流啤酒营收15.40亿元，同比-3.15%，经济档啤酒营收1.18亿元，同比-10.50%。4、3Q25吨成本2390元，同比-2.3%，毛利率同比+1.7ppt；销售/管理费用率分别同比变动+1.95/+0.56ppt。5、公司积极布局1L装非现饮渠道产品及饮料等机遇性方向。

  

   #盈利预测与评级：下调2025年/26年盈利预测3.1%/4.4%至11.7/11.8亿元，当前股价交易于2025/26年22.2/22.0倍P/E，维持目标价65元，对应2025/26年27.0/26.7倍P/E，较当前股价有21.5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：结构升级不畅，竞争加剧，渠道管理不善，食品安全等。

  

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