重庆啤酒(600132):Q3结构持续改善,费用及税率拖累盈利-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度公司收入130.6亿元，同比基本持平；归母净利润12.4亿元，同比下降6.8%。2、25Q3收入42.2亿元，同比增长0.4%；归母净利润3.8亿元，同比下降12.7%。3、25Q3销量86.7万吨，同比下降0.7%，主要因餐饮渠道需求疲软及部分主销区雨水天气影响。4、25Q3高档/主流/经济啤酒收入增速分别为+3.7%/-3.2%/-10.5%，乐堡、嘉士伯、风花雪月、听装乌苏、1664等产品表现良好。5、25Q3吨价同比+1.3%至4737元/吨，产品结构升级持续。6、25Q3西北区/中区/南区收入增速分别为+3.3%/-3.2%/+3.7%。7、25Q3毛利率50.9%，同比+1.7pp，主要因高端啤酒销量提升及原材料采购价格下行。8、25Q3销售费用率16.7%，同比+2pp；管理费用率3.8%，同比+0.6pp；所得税率24.9%，同比+4.9pp；净利率17.9%，同比-2.7pp。9、公司加强非现饮渠道开发，罐化率提升，与即时零售等新渠道合作，产品结构有望持续提升，原材料价格下行趋势预计持续，盈利能力有望提升。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年EPS分别为2.41元、2.60元、2.76元，对应动态PE分别为22倍、21倍、19倍；维持“买入”评级。

  

   #风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险，原料价格上涨风险。

  

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