古井贡酒(000596):持续理性降速,立足长远发展-2025年三季报点评

#核心观点：1、古井贡酒25Q1-Q3营收164.25亿元，同比下降13.87%，归母净利润39.60亿元，同比下降16.57%；25Q3营收25.45亿元，同比下降51.65%，归母净利润2.99亿元，同比下降74.56%。2、白酒行业呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”特征，100-300元大众价位成为动销主力，商务宴请需求疲软，宴席场景支撑相对稳定。3、分品牌看，古16相对平稳，古8/古7、古5小幅下滑，古20以价为先有所下滑；分区域看，省内回款进度更稳健，份额逆势提升，省外整体进度偏慢，江苏、浙江表现较好，河北、山东、河南节奏偏弱。4、25Q3销售净利率同比下降11.12个百分点至12.02%，主要因毛销差大幅下降；销售毛利率同比上升1.96个百分点至79.83%，销售费用率同比上升16.14个百分点至39.14%，管理费用率同比上升5.74个百分点至11.81%，主要因市场费用投放偏刚性、收入规模大幅下降导致费率被动抬升；财务费用率同比下降4.16个百分点至-4.61%。5、25Q3末合同负债13.44亿元，环比减少0.84亿元，同比减少5.92亿元，当前适度降低回款要求，以控发货促动销为主。6、短期推出轻度古20抢占年轻化白酒赛道，推出老瓷贡、老玻贡补全大众价位产品矩阵；中长期锚定“全国化、次高端”战略，坚持“插旗、打井、育户、上量”路径，再推“三通工程”，加大渠道建设。

  

   #盈利预测与评级：更新2025-2027年归母净利润预测为45.51亿元、51.55亿元、57.51亿元，对应当前PE分别为17.6倍、15.5倍、13.9倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期

  

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