古井贡酒(000596):3Q25报表加速调整,徽酒龙头地位稳固

#核心观点：1、3Q25业绩低于预期，营业收入同比-51.65%，归母净利润同比-74.6%。2、1-3Q25营业收入同比-13.87%，归母净利润同比-16.57%。3、3Q25营收下滑因公司主动持续进行调整，报表调整提速。4、分产品看，1-3Q25年份原浆预计同比双位数下滑，古8和古16表现相对较好，古20稳价控量；老明光有望同比持平，黄鹤楼略有修复。5、3Q25毛利率同比+2ppt，因产品结构相对稳定。6、分区域看，1-3Q25江苏及上海区域表现较好，河北、河南等市场仍在调整。7、3Q25合同负债环比-0.9亿元，同比-5.9亿元，因公司主动放松回款节奏去化库存。8、3Q25归母净利润下滑主因广告投放等部分费用偏刚性。9、1-3Q25/3Q25销售费用率同比+2.2ppt/+16.1ppt至27.4%/39.1%，管理费用率同比+0.7/+5.7ppt至5.9%/11.8%，税金及附加比率同比+0.6/+0.3ppt至17.8%/16.0%。10、1-3Q25/3Q25归母净利率同比-0.8ppt/-10.6ppt至24.1%/11.7%。11、预计4Q25以渠道库存去化为主，基本面最快明年二季度企稳并逐季修复。12、长期看，安徽省内需求稳固，公司积极探索新增长点。

  

   #盈利预测与评级：下调25/26年盈利预测16.6%/25.8%到43.6/41.4亿元，维持目标价200元，对应25/26年24.3/25.5xP/E，当前价对应25/26年18.4/19.3xP/E，有32.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧等。

  

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