招商证券(600999):符合预期,经纪收入弹性强于同业,参控股公募ETF规模显著增长

#核心观点：1、公司9M25实现营收182亿元，同比+28%，归母净利润89亿元，同比+24%。3Q25实现营业收入77.2亿元，同比+65%，环比+33%；归母净利润36.9亿元，同比+53%，环比+28%。9M25加权ROE为7.18%，同比+1.06个百分点。2、公司管理费率持续压降，9M25管理费率45%，较9M24的47%下行。3Q25经营杠杆4.44倍，较2Q25的4.15倍提升。3、3Q25经纪业务净收入28.7亿元，同比+162%，环比+62%。3Q25末融出资金1293亿元，较2024年末+35%，融资市占率5.44%，较2024年末+0.28个百分点。4、3Q25投资收入32.0亿元，同比+28%，环比+23%，年化自营投资收益率4.7%。5、参控股公募ETF规模增长，博时基金非货ETF规模2200亿元，较年初+63%；招商基金非货ETF规模657亿元，较年初+76%。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年的归母净利润为120.3、131.4、149.6亿元，同比分别+16%、+9%和+14%，维持增持评级。

  

   #风险提示：2025年1月10日，深交所对公司出具《关于对招商证券股份有限公司、杨猛、刘兴德的监管函》。2024年12月20日，深圳证监局对公司出具《深圳证监局关于对招商证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。

  

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