徐工机械(000425):看好盈利质量持续改善-季报点评

#核心观点：1、徐工机械2025年Q3实现营收233.49亿元，同比增长20.99%，环比下降16.59%；归母净利润16.19亿元，同比增长0.21%，环比下降30.70%。2025年Q1-Q3累计营收781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%；扣非净利润60.02亿元，同比增长22.76%。2、Q3收入增长加速，受益于全球需求修复，工程机械行业景气上行，挖掘机总销量同比增长21%，起重机总销量同比增长9%。3、Q3毛利率23.02%，同比下降2.52个百分点；净利率7.14%，同比下降1.17个百分点；扣非净利率6.57%，同比下降1.78个百分点。费用率整体优化，销售费用率同比下降2.65个百分点，管理费用率同比下降0.47个百分点，财务费用率同比上升0.46个百分点，主要因汇率波动导致外汇交割损失增加。投资损失2.2亿元，资产减值损失同比增加约1亿元。4、经营活动现金流持续改善，2025年前三季度净流入56.9亿元，同比增长210%。公司强控风险，压降担保余额205.45亿元，并通过股权激励计划将经营活动现金流纳入考核目标。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润为73亿元、95亿元、123亿元，三年复合增速27%。对应PE分别为17倍、13倍和10倍。维持“买入”评级，目标价12.96元。

  

   #风险提示：1）地缘政治及汇率波动风险；2）行业竞争格局超预期恶化；3）矿机新能源化进程不及预期；4）内需复苏预期不及预期。

  

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