启明星辰(002439):全面聚焦可持续发展-季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，前三季度营业收入15.48亿元，同比下降33.46%，归母净利润-2.16亿元，亏损同比扩大2.71%；第三季度营业收入4.15亿元，同比下降44.82%，归母净利润-1.22亿元，亏损同比扩大339.96%。2、业务结构优化，聚焦高毛利业务，前三季度毛利率61.78%，同比提升7.0个百分点，第三季度毛利率66.87%，同比提升15.73个百分点。3、费用率上升，前三季度销售费率37.11%、管理费率11.76%、研发费率39.26%，同比分别增加4.63、5.71、12.23个百分点，主要因收入下降而人员成本刚性。4、“AI+安全”商业化突破，构建产品矩阵，大模型应用防火墙独家中标头部互联网厂商项目，安星智能体矩阵提升威胁检测效率90%、事件处置效率83%，服务于通信、金融、能源、政务等行业。5、携手中国移动布局抗量子密码，完成产品化封装，支持平滑迁移，并在VPN、SSL网关内置量子密钥分发模块，中国移动需求提供规模化落地空间。

  

   #盈利预测与评级：预测2025年营业收入25.19亿元，2026年28.93亿元，2027年33.23亿元；预测2025年归母净利润-155.64百万元，2026年113.60百万元，2027年412.50百万元。维持“买入”评级，目标价19.11元。

  

   #风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。

  

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