创业慧康(300451):收入确认延后及减值拖累利润-季报点评

#核心观点：1、2025年三季报显示，前三季度营业收入8.62亿元，同比下降26.26%，归母净利润-1.22亿元，去年同期盈利0.53亿元；25Q3营业收入2.85亿元，同比下降35.50%，归母净利润-0.42亿元，去年同期盈利0.25亿元。2、收入与利润下滑主要由于市场端短期压力，客户需求释放延后、招投标节点推迟、项目验收进度滞后；新产品HI-HIS处于市场导入阶段，尚未形成规模化收入；费用投入刚性，叠加信用及资产减值准备计提。3、2025前三季度/第三季度毛利率分别为49.87%/46.69%，同比-0.27/+3.24pct；费用率提升因收入下滑而人员成本支出刚性。4、前三季度千万级订单数量与金额同比分别提升20%和7%；HI-HIS项目中三级医院占比75%。5、公司推出“医卫精准增益智能体”，基于自然语言处理与知识图谱技术，推动商业模式从单一系统交付向“软件+数据服务”升级。6、公司在医疗信创领域实现系统性突破，完成新一代医院信息系统全栈信创适配，兼容国产芯片、服务器、操作系统与数据库，已协助多家大型公立医院实现核心系统平滑迁移。

  

   #盈利预测与评级：考虑部分项目招投标节奏延后，下调2025/2026/2027年收入预测至12.10/13.38/14.82亿元；参考可比公司Wind均值6.5倍26PS，考虑AI医疗智能体推动商业模式升级，给予公司7.0倍26PS，目标价6.05元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：HI-HIS推广低于预期；政府支付能力不足；市场竞争加剧。

  

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