兴发集团(600141):磷矿石高位持稳,受益于草甘膦涨价及磷肥出口溢价,Q3单季同环比增长

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入237.81亿元，同比增长8%；归母净利润13.18亿元，同比增长0.31%；扣非后归母净利润12.45亿元，同比下降2%。毛利率16.78%，同比下降1.18个百分点；净利率6.17%，同比上升0.15个百分点。2、2025年第三季度营业收入91.61亿元，同比增长6%，环比增长24%；归母净利润5.92亿元，同比增长16%，环比增长42%；扣非后归母净利润5.79亿元，同比增长13%，环比增长33%。毛利率17.32%，同比下降1.54个百分点，环比下降2.55个百分点；净利率7.41%，同比上升1.40个百分点，环比上升1.27个百分点。3、磷矿景气高位运行，公司全资子公司拟以8.55亿元现金收购桥沟矿业50%股权，收购完成后将持有桥沟矿业100%股权，保有资源量1.85亿吨，平均品位22.8%。公司拥有磷矿产能585万吨/年，中远期磷矿产能有望站上新台阶。4、2025年第三季度肥料销量45.90万吨，同比增长53%，环比增长54%；销售均价2874元/吨，同比下降14%，环比下降19%。磷肥出口放开，一铵国内外价差694元/吨，二铵国内外价差1727元/吨，板块盈利有所修复。5、2025年第三季度农药板块销量6.48万吨，同比增长4%，环比下降7%；销售均价21531元/吨，同比增长1%，环比上升11%。有机硅板块销量8.45万吨，同比增长24%，环比增长2%；销售均价8355元/吨，同比下降17%，环比下降9%。草甘膦均价26546元/吨，同比增长7%，环比上升13%；有机硅DMC均价11370元/吨，同比下降17%，环比下降6%。6、2025年第三季度特种化学品板块销量13.97万吨，同比增长5%，环比增长2%；销售均价9501元/吨，同比下降7%，环比下降1%。参股子公司兴福电子实现归母净利润1.65亿元，同比增长25%。磷酸铁已实现扭亏为盈。XF-A投产，后续项目包括兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品、3万吨/年电子级双氧水扩建等。

  

   #盈利预测与评级：考虑到有机硅板块盈利的下滑，下调公司2025-2027年归母净利润预测为18.05、23.56、28.72亿元，对应的EPS为1.64、2.14、2.60元，对应当前PE为17X、13X、11X，维持增持评级。

  

   #风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

  

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