歌力思(603808):Q3扭亏,海外业务持续改善

#核心观点：1、2025Q3公司实现收入6.47亿元，同比下降8.14%，主要由于Ed Hardy出表影响；剔除后主营收入增长2.2%，其中国内收入同比增长约8.6%。归母净利润0.28亿元，实现扭亏。2、2025前三季度公司收入20.19亿元，同比下降6.22%；归母净利润1.14亿元，同比增长427.34%；经营性现金流4.14亿元，同比增长72.75%。3、分品牌看，25Q3 ELLASSAY/LAUREL/IRO/self-portrait收入分别为2.52/0.97/1.46/1.39亿元，同比增长4.6%/12.4%/-16.3%/16.8%。IRO下滑主要由于海外拖累，IRO中国区收入同比增长3.1%。4、分渠道看，25Q3线上/线下销售收入分别为1.01/5.34亿元，同比下滑9.7%/4.7%；直营/加盟收入分别为5.44/0.91亿元，同比下滑2.2%/21.7%。5、截至25Q3末，公司直营/加盟门店分别为452/102家，Q3单季分别净开店-7/-1家。推算25Q3直营单季店效/加盟单店出货分别为120/89万元，同比增长12.5%/6.0%。6、25Q3毛利率为62.7%，同比下降3.4个百分点，主要由于公司加强往季货品消化。归母净利率为4.4%，同比提升9.7个百分点，主要由于销售费用率下降4.1个百分点、管理费用率下降4.0个百分点、资产+信用减值冲回5.5个百分点。7、2025Q3存货为7.63亿元，同比下降20.0%；平均存货周转天数为308天，同比减少67天。应收账款为2.94亿元，同比下降0.47%；应收账款周转天数为44天，同比上升2天。

  

   #盈利预测与评级：调整盈利预测，下调2025-2027年收入预测至28.92/31.06/33.49亿元；上调2025-2027年归母净利润预测至1.63/2.08/2.84亿元；对应上调2025-2027年EPS至0.44/0.56/0.77元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：费用率居高不下风险、开店不及预期风险、系统性风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。