大唐发电(601991):资产减值前置,三季度业绩仍高增长-2025年三季报点评

#核心观点:

   公司发布2025年三季报,前三季度实现营收893.45亿元,同比下降1.82％,实现归母净利67.12亿元(扣非66.88亿元),同比增长51.48％(扣非同比增长52.69％)。25Q3单季度实现营收321.52亿元,同比下降1.62％,实现归母净利21.33亿元(扣非21.99亿元),同比增长61.18％(扣非同比增长74.39％).

   Q3盈利能力、现金流大幅提升,计提减值12亿元。第三季度公司毛利率、净利率分别为20.94％、10.43％,同比分别+7.70pct、+3.86pct;期间费用率5.38％,同比-0.85pct;R0E(加权)2.41％,同比+0.74pct;经现净额141.59亿元,同比增加29.20％;财务费用10.84亿元,同比下降22.62％;资产减值计提12.06亿元,去年三季度未计提。前三季度资产减值共计提14.78亿元,2020-2024年年均计提11.96亿元;三季度末公司资产负债率66.22％,较年初下降4.80pcto

   Q3煤电电量基本持平,入炉煤价同环比或均有下降。第三季度煤电/风电/光伏/水电上网电量分别为555.33/41.95/24.59/138.78亿千瓦时,同比变动幅度分别为-0.5％/+23.1％/+40.1％/+11.7％;第三季度公司平均上网电价0.409元/千瓦时,同比下降0.021元/千瓦时,电价降幅略高于上半年,主要是由于第三季度低电价水电电量占比提升;成本端来看,考虑1个月库存,则第三季度秦皇岛5500大卡动力煤市场价、长协价均价分别为647元/吨、668元/吨,同比分别下降204元/吨、32元/吨,环比二季度分别下降7元/吨、12元/吨。虽然第四季度以来市场煤价涨幅较大,但我们认为也将为2026年年度长协电价提供支撑。长期来看,随着2026年及远期容量电价提升,煤电盈利稳定性有较大提升空间。

   #盈利预测与评级:

   我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润68.55、72.96、75.05亿元,对应PE为10.31x、9.69x、9.42x,维持推荐评级。

   #风险提示:

   新项目建设进度不及预期的风险;煤价大幅上涨的风险;电价超预期下跌的风险等。