恒瑞医药(600276):出海捷报频传,新药加速上市-2025年三季报点评

#核心观点：1、2025年前三季度实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。2、25Q3实现收入74.27亿元，同比增长12.72%；归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%。3、25Q3达成3项海外BD授权，包括与GSK共同开发至多12款创新药物、将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio、将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark。4、前三季度合同负债达到39.71亿元，相比半年报增加38.10亿元。5、2025年前三季度毛利率86.22%，同比提升0.25个百分点；销售费用率29.24%，同比下降1.02个百分点；管理费用率9.17%，同比下降0.11个百分点；研发费用率21.33%，同比下降1.20个百分点；净利率24.84%，同比提升1.97个百分点。6、前三季度研发费用达49.45亿元，累计研发投入已超500亿元。7、25Q3有3款新药上市：泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片(I)、(II)；另有8项上市申请获受理、4项产品被纳入突破性治疗品种名单、48个临床试验获批。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为80.45/98.66/117.02亿元，EPS分别为1.21/1.49/1.76元/股，对应2025年PE为52.49倍，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：药品研发失败风险：新药特别是创新药开发过程通常耗时较长、成本高昂且结果难以预测。若新药开发或商业化过程未成功或耗时过长，公司的盈利能力和业务前景可能受到不利影响。药品集采风险：药品带量集中采购步入常态化，公司存在产品价格、销量下降的风险，进而影响业绩表现。海外地缘政治风险：公司创新药和仿制药均有海外布局，若海外地缘政治发生超预期风险，有可能拖累公司在海外的经营情况，进而对公司业绩造成相关影响。行业竞争激烈导致价格下降的风险：若未来行业竞争激烈，或有可能导致公司药品价格下降，对公司的盈利能力和市场份额等方面造成波动。关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现

  

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