中煤能源(601898):成本管控显效,三季度业绩超市场预期-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收1105.84亿元，同比下降21.24%；归母净利润124.85亿元，同比下降14.57%。第三季度单季营收361.48亿元，同比下降23.78%，环比上升0.29%；归母净利润47.8亿元，同比下降0.96%，环比上升28.26%，业绩超市场预期。2、成本控制得力，自产煤毛利率同比小幅下降。前三季度自产煤销量1.01亿吨，同比增长1.1%；售价474元/吨，同比下降17.0%；吨销售成本258元/吨，同比下降10.1%；吨毛利216元/吨，同比下降23.9%；毛利率45.6%，同比下降4.2个百分点。第三季度自产煤销量3434万吨，同比增长0.44%，环比减少0.26%；售价483元/吨，同比下降11.4%，环比上升7.5%；吨销售成本247元/吨，同比下降9.9%，环比下降3.6%；吨毛利236元/吨，同比下降12.9%，环比增22.2%；毛利率48.8%，同比下降0.85个百分点。3、聚烯烃销量下降，但第三季度吨毛利环比扭亏为盈。前三季度聚烯烃销量98.4万吨，同比下降13.3%；平均售价6547元/吨，同比下跌6.1%；成本6275元/吨，同比上升4.3%；毛利272元/吨，同比下跌71.6%；毛利率4.2%，同比下降6.6个百分点。第三季度聚烯烃销量32.4万吨，同比下降13.6%；平均售价6275.1元/吨，同比下跌10.4%；吨成本5957元/吨，同比下降5.7%；毛利318.1元/吨，同比下降53.5%，环比扭亏为盈。4、管理费用、财务费用减少，期间费用下降。前三季度期间费用61.46亿元，同比下降5.4%。其中管理费用34.90亿元，同比下降0.08%；财务费用15.16亿元，同比下降19.33%；销售费用6.67亿元，同比下降2.05%；研发费用4.73亿元，同比增长7.02%。5、在建工程稳步推进，打造“煤-电-化-新”致密产业链。里必、苇子沟煤矿建设有序推进，乌审旗2×660MW煤电一体化项目开工。榆林二期年产90万吨聚烯烃项目土建工程基本完工。图克10万吨级“液态阳光”示范项目、平朔矿区三期100MW光伏项目加快建设。安太堡2×350MW低热值煤发电项目上半年实现利润近亿元，平朔矿区一期100MW、二期160MW光伏项目和上海能源新能源示范基地二期132MW光伏项目并网发电。

  

   #盈利预测与评级：由于煤价上涨，上调公司2025-2027年盈利预测，由163.5、172.27和175.8亿元上调至169.28、178.43、186.23亿元。当前市值对应2025-2027年PE分别为11倍、10倍和10倍。可比公司中国神华、陕西煤业2025年平均PE为15倍，公司较可比公司平均PE有35%的折价，维持公司“买入”评级。

  

   #风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

  

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