西子洁能(002534):期待四季度业绩拐点向上,光热+核电打开成长空间-点评报告

#核心观点：1、2025年三季报业绩因部分海外锅炉设备交付延迟及基数原因出现下滑，营收43.3亿元，同比下滑11.2%，归母净利润1.8亿元，同比下滑58.3%；单Q3营收15.4亿元，同比下滑18.6%，归母净利润0.3亿元，同比下滑64.6%。公司2023年员工持股计划约定2025-2026年解锁条件为净利润4/5亿元，预计全年业绩趋势向好。2、盈利能力方面，前三季度毛利率19.3%，同比-0.26pct，净利率5.2%，同比-4.2pct；Q3单季度毛利率17.1%，同比-1.1pct，净利率3%，同比-1.9pct。3、订单方面，2025年前三季度新增订单40.5亿元，同比下滑11.6%；在手订单58.8亿元，同比下滑8.3%，预计全年订单保持较好增长趋势。4、经营性现金流前三季度3.5亿元，同比增长130%。5、董事长已增持近5000万元，彰显发展信心。6、新能源板块中，核电业务已为全国提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，崇贤基地核电车间预计2025年9月底一期投入使用，2025年8月成立合资子公司杭州西子核能科技；光热业务方面，据国际能源署预测，中国光热发电市场到2030年/2040年/2050年将达到29GW/88GW/118GW装机，公司自主研发大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统。7、传统能源板块中，公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发和制造基地，市场占有率行业领先，有望受益雅江水电工程等国内宏观扩内需投资周期启动；同时发力海外市场，与多家国际知名公司合作，开拓一带一路等市场机会。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润为4.3/5.1/5.6亿元，同比变化-3%/+21%/+8%，对应PE为32/27/25倍。考虑到公司未来在新能源行业（核电、光热等）的成长潜力，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格波动；行业竞争进一步加剧风险；政策效果不及预期。

  

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