九号公司-WD(689009):3季度两轮车延续增势,多品类协同助力长期成长性;维持买入

#核心观点:

   两轮车销量延续增势,门店扩张超预期。2025年前三季度公司实现收入183.9亿元(人民币,下同),同比+68.6％。3季度收入66.5亿元,同比+56.8％,其中:两轮车收入44.54亿元(同/环比约+72％/+12％);销量148.7万台(同/环比+59％/+7％);均价2996元(同/环比约+8％/+5％)主要由于期内电摩占比提升;自主品牌零售滑板车收入9.6亿元,同比+38.1％,销量/均价分别同比+15.8％/+19.2％。全地形车收入3.3亿元,同比+27.4％,销量/均价分别同比+27.7％/-0.2％。截至2025年9月30日,公司在中国内地的电动两轮车门店超9700家(2季度末:8700家),并指引2026年新增门店约2000家,超此前指引。随着新品导入和门店扩张,公司两轮车市场份额有望进一步提升。

   季节性因素影响,3季度盈利能力环比下滑。2025年3季度公司毛利率为29.0％,同/环比+0.5/-1.9ppt,环比下滑主要由于进入3季度,高毛利的产品割草机器人进入淡季。3季度归母净利润5.5亿元,同比+46％,扣非归母净利润4.9亿元,同比+37％;对应归母净利率8.2％,同比-0.6ppt。利润增速低于收入,主要由于3季度汇兑损失以及期内对经销商的返利和补贴计提影响利润。期内公司加速渠道拓展和研发投入,期间销售/管理/研发费用率分别环比+1.1/-0.3/+1.2ppt。公司现金流表现较好,2025年前三季度经营性现金流净额48.4亿元,同比+44.5％。

   #盈利预测与评级:

   看好多产品协同发展,维持买入。公司两轮车业务维持高速增长并进一步上调门店目标,同时E-bike、割草机机器人、全地形车等多品类协同发展,业务增长前景乐观,因此我们上调2025-27年收入预测2％-10％至202.2亿/251.6亿/302.9亿元。基于SOTP,维持目标价75.02元,对应21倍2026年市盈率,维持买入评级。

   #风险提示:无内容