恒力石化(600346):Q3净利同比高增,炼化景气有望回暖-季报点评

#核心观点：1、恒力石化前三季度实现营收1574亿元，同比减少11.5%，归母净利润50.2亿元，同比减少1.6%；其中第三季度营收535亿元，同比减少18.0%、环比增长14.1%，归母净利润19.7亿元，同比增长81.5%、环比增长97.4%。2、第三季度净利润高于预期，主要因库存损失收窄导致炼化价差改善，以及乙烯装置检修影响消退。3、前三季度炼化产品、PTA、新材料产品营收分别为746亿元、455亿元、298亿元，同比变化-6%、-18%、-5%；销量分别为1493万吨、1072万吨、426万吨，同比变化+4%、+0.3%、+10%；销售均价分别为4995元/吨、4241元/吨、6983元/吨，同比变化-9%、-18%、-14%。4、第三季度炼化产品、PTA、新材料产品营收分别为269亿元、132亿元、98亿元，同比变化-19%、-20%、-6%；销量分别为553万吨、312万吨、139万吨，同比变化-5%、-7%、+10%；销售均价分别为4854元/吨、4221元/吨、7039元/吨，同比变化-15%、-14%、-14%。5、前三季度煤炭、原油、PX采购均价分别为555元/吨、3680元/吨、6029元/吨，同比变化-21%、-14%、-17%；成本压力缓解及高油价库存损失减少，前三季度综合毛利率同比提升3.1个百分点至13.5%，第三季度单季毛利率同比环比提升8.6、2.7个百分点至16.4%。6、行业资本开支增速至拐点，叠加“反内卷”政策助力供给格局优化，炼化及聚酯产业链景气有望回暖。7、新材料产能逐步投放，包括年产160万吨高性能树脂及新材料项目、年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑料项目已试生产，年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电池隔膜项目、新材料产业园二期项目已部分试生产，加速切入化工新材料市场。

  

   #盈利预测与评级：预测2025-2027年归母净利润为71.7亿元、85.7亿元、94.5亿元，对应EPS为1.02元、1.22元、1.34元。参考可比公司2025年Wind一致预期平均24倍PE，给予公司2025年24倍PE，对应目标价24.48元，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

  

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