中国西电(601179):合同负债稳健增长;有望受益于特高压加速

#核心观点：1、1-3Q25实现收入170.04亿元，同比+11.54%；归母净利润9.39亿元，同比+19.29%。2、3Q25收入56.72亿元，同比+15.68%；归母净利润3.40亿元，同比+1.78%。3、3Q25毛利率23.2%，同比持平，环比提升1.1ppt；归母净利率环比提升1ppt至6.0%。4、销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.1/+0.1ppt至3.0%/6.5%/4.6%。5、国网开启蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳特高压直流工程设备招标，公司市场份额保持领先。6、南疆-川渝、陕西-河南等特高压工程有望加速核准开工。7、今年前4批国网输变电设备招标金额约702亿元，同增约22%；公司前4批中标约57.8亿元。8、截至3Q25，公司合同负债50.7亿元，同增约29.3%。

  

   #盈利预测与评级：维持2025/2026年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026年24.9倍/18.7倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价不变。目标价对应2025/2026年29.2倍/21.9倍市盈率，较当前股价有17.2%的上行空间。

  

   #风险提示：原材料价格波动，电网投资不及预期，地缘政治及贸易政策变化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。