九号公司-WD(689009):电动两轮车延续增长势头,割草机器人预期乐观

#核心观点：1、2025年前三季度公司实现收入183.90亿元，同比增长68.6%，归母净利润17.87亿元，同比增长84.3%，扣非归母净利润17.99亿元，同比增长91.9%。2、2025年第三季度公司实现收入66.48亿元，同比增长56.8%，归母净利润5.46亿元，同比增长45.9%，扣非归母净利润4.86亿元，同比增长37.0%。3、分产品看，25Q3电动两轮车营收44.54亿元，同比增长71.8%，营收占比67.0%，销量148.7万辆，同比增长58.8%，单车ASP约2996元，同比增长8.2%；自主品牌零售滑板车营收9.57亿元，同比增长38.1%；全地形车营收3.30亿元，同比增长27.4%。4、电动两轮车业务方面，销量增速环比25Q2有所放缓，可能因9月进入新旧国标切换周期，电动自行车出货放缓；单车ASP提升显著或因为产品结构变化，电摩销售占比提升；渠道端，中国区电动两轮专卖门店持续扩张，大店模型在北京、上海等多地推出；展望26年，预计电动两轮车销量有望进一步提高，保持渠道扩张速度，Segway电摩新品牌稳步推进。5、割草机器人业务方面，持续迭代新产品，预计26年将全面布局中级及以上价格带，增大营销投入；渠道端，海外市场主要在欧美、澳新等主流市场，线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台与独立站，线下入驻主流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林工具店等，预计2026年将持续开拓线下渠道，发力线上渠道。6、盈利能力方面，2025年前三季度毛利率29.9%，同比提升0.2个百分点；25Q3毛利率29.0%，同比提升0.5个百分点；期间费用率方面，2025年前三季度销售费用率7.9%，同比下降1.4个百分点，管理费用率5.5%，同比上升0.1个百分点，研发费用率4.7%，同比下降0.3个百分点，财务费用率-1.5%，同比下降0.9个百分点；25Q3销售费用率8.3%，同比下降0.3个百分点，管理费用率5.5%，同比上升0.4个百分点，研发费用率5.3%，同比上升0.6个百分点，财务费用率0.5%，同比上升0.5个百分点；管理及研发费用率提高主要系公司发力扩张团队所致，财务费用率提高主要系汇兑损益影响。7、营运能力方面，2025年前三季度存货周转天数约36.7天，同比减少约6.7天；现金流方面，2025年前三季度经营活动所得现金净额48.40亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.1亿元、25.9亿元、32.1亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。