香农芯创(300475):"分销+自研"双轮驱动,Q3业绩环比大幅改善

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收264.00亿元，同比增长59.90%；归母净利润3.59亿元，同比下降1.36%。2、2025年第三季度单季实现营收92.76亿元，同比增长6.58%，环比增长0.64%；归母净利润2.02亿元，同比下降3.11%，环比增长42.81%；毛利率4.03%，净利率2.11%。3、受益于存储上行周期，通用DRAM价格预计季增10%-15%，整体DRAM季增15%-20%；NAND平均合约价预计季增3%-8%。4、公司合同负债激增2161.63%至1.15亿元，反映预收款销售增加，在手订单饱满。5、公司形成“分销+产品”一体两翼发展格局，自主品牌“海普存储”完成企业级DDR4、DDR5、Gen4eSSD研发试产，进入量产阶段。6、2025年8月公司与无锡灵境云共同设立合资公司“无锡新威智算科技”，强化“分销+自研”优势，拓宽销售渠道。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年~2027年收入分别为362.20亿元、420.69亿元、484.58亿元，归母净利润分别为6.69亿元、10.53亿元、12.89亿元，给予25年2倍PS，对应目标价156.2元，维持“买入-A”投资评级。

  

   #风险提示：供应商依赖的风险、重要产品线的授权取消或不能续约的风险、客户集中度高的风险、存货跌价的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。