行动教育(605098):Q3收款拐点向上,AI赋能"百校"成长-2025年三季报点评

#核心观点:

   25单Q3扣非归母净利润同比增长62.3％,前三季度拟现金分红83.3％。

   2025Q3公司实现收入2.22亿元,同比增长27.9％;实现归母净利润0.83亿元,同比增长42.8％;实现扣非归母净利润0.80亿元,同比增长62.25％。2025年前三季度公司实现收入5.66亿元,同比增长0.5％;实现归母净利润2.15亿元,同比增长10.4％;实现扣非归母净利润2.01亿元,同比增长8.0％。公司2025年前三季度拟派发现金红利1.79亿元,占比约83.3％。

   Q3收款同增53％,主要系企业家信心修复,浓缩到课率和收款共振增长。

   随着不确定性消除和企业家信心修复,我们预计Q3浓缩新训到课率大幅修复带动订单量高增,Q3有望迎来到课率和收款的共振增长,这一趋势有望延续至10月甚至Q4。25Q3公司现金收款2.19亿元,同比增长53.3％。25年Q3末公司合同负债10.48亿元,yoy+8.7％,我们预计管理培训业务合同负债中70％来自校长EMBA(消课周期1.5年),30％来自浓缩EMBA(消课周期1年),粗算对应未来1.35年增长。

   毛利率提升主要系浓缩高报到率规模效应,AI赋能销售/管理费用率有望持续优化。

   2025Q3公司毛利率80.16％。同比+4.78pct,主要系浓缩EMBA报到率同比提升带来规模效应。2025Q3公司的销售/管理/研发费用率分别为24.6％/10.9％/3.2％,同比-4.8/-1.8/+0.8pct,可能受收入高增摊薄效应,尽管在百校计划拓展下销售人员人数可能未见明显减少,销售费用率的良好控制可能主要来自AI赋能营销端人效大幅提升,同时管理费用金额相对刚性,研发费用持续投入可能主要用于AI相关研发建设。我们预计,出于客户体验及内部激励因素,25年毛利率有望维持稳定。同时在AI赋能下,通过流程审批智能化、印章识别智能化,财务+销管团队人数由100余人精简至30余人,人均效能大幅提升,组织运营效率显著增强。中长期销售费用率和管理费用率有望持续优化。

   AI赋能百校顺利扩张,若按公司指引仅外延增长有望贡献强劲的订单增速。

   "百校计划"旨在未来3-5年内,在全国重点城市开设100家分校。通过AI助力的选人、育人、流程支持,2025年3–7月共复制出9位分校总经理(传统体系下总经理培养难复制慢,过去10年仅输出3位),带动组建出42人的核心团队,累计业绩527.92万元,团队最快12天出单,单人70天内最高出单161.56万元。我们预计,组织变革成效+销售团队扩张有望带来人效和人数双重维度提升,进而保障公司业绩成长性。

   近年来高分红接近100％回报股东,股息率约6％。

   公司2021/2022/2023/2024/2025前三季度现金股利支付率约109％/213％/97％/99％/83％,其中2023年、2024年、2025年均披露中期分红计划,2024、2025年均披露三季度分红计划,未来仍有望一年多次分红。我们假设分红比例90％,公司动态股息率约5.4％(对应2025年10月23日收盘价)。

   #盈利预测与估值:

   行动教育差异化优势来自课程实效+AI,企培万亿赛道中精准定位总裁级高管实效课程,向大客户战略聚焦资源以增加复购,AI赋能百校计划积极拓展目标客户领域及地域。我们预计公司2025-2027年收入分别为8.28/9.33/10.45亿元,同比增长5.66％/12.68％/12.01％;归母净利润分别为2.96/3.34/3.79亿元,同比增长10.06％/12.90％/13.43％。我们看好公司业绩增长稳健性及高股息特征,叠加百校计划顺利推进有望带来成长性,当前公司对应26E15xPE+5.4％股息率,8月以来涨幅21％显著跑赢消费指数(截至2025年10月23日),建议关注百校扩张进度及订单波动情况,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   宏观经济形势变动带来的风险;市场竞争风险;关键业务人员流动风险;收款及收入确认的不确定性