海大集团(002311):饲料量利齐升,看好海外业务分拆上市-2025年三季报暨港股上市预案点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度营收961亿元，同比增长13%，归母净利润41.4亿元，同比增长14%。单三季度营收373亿元，同比增长14%，归母净利润15.0亿元，同比增长0.3%。2、单三季度饲料销量约860万吨，同比增长21%，饲料吨利160元/吨，同比增长10%，主要系产品结构优化及海外占比提升。3、单三季度生猪出栏约150万头，头均盈利40元，贡献归母净利润约6000万元，生猪养殖头盈利同环比下降。4、公司拟分拆控股子公司海大控股至香港联交所主板上市，分拆后持有股权比例不低于75%。5、海外饲料市场容量近11亿吨，海大控股2022-2024年营业收入分别为70.68亿元、90.97亿元、117.04亿元，净利润分别为2.94亿元、5.31亿元、7.55亿元。6、预计2025年、2026年公司归母净利润47亿元、58亿元，主业归母净利润38亿元、46亿元，同比增长19%、21%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025年、2026年公司归母净利润47亿元、58亿元，其中主业归母净利润38亿元、46亿元，同比增长19%、21%。考虑生猪养殖板块100亿元市值，2025年、2026年主业对应估值分别为22X、19X。

  

   #风险提示：1、极端天气因素影响；2、下游养殖景气度不达预期；3、原材料价格大幅上涨；4、公司海外产能建设进度不达预期。

  

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