万辰集团(300972):竞争优势凸显,盈利向上兑现

#核心观点：1、公司25Q3实现收入139.8亿元，同比增长44%，归母净利润3.8亿元，同比增长361%。2、零食量贩业务25Q3营收138.1亿元，环比增长18.5%，门店数量预计1.65-1.7万家，25Q3新开门店1200-1500家，开店加速。3、25Q3单店同比下降约17%，但同店降幅环比收窄，同店修复明显。4、25Q3零食量贩利润率（剔除股权激励费用）为5.33%，环比提升0.66个百分点，盈利能力逐季提升。5、25Q3毛利率12.1%，同比提升1.83个百分点，销售费用率2.7%，同比下降1.51个百分点。6、菌菇业务25Q3营收1.67亿元，预计盈利2000-3000万元。7、公司拥有货币资金42亿元，现金流好。

  

   #盈利预测与评级：预计25-26年公司收入为501亿元、615亿元，26年门店数量将超2万家。假设25-26年零食量贩业务的内生净利率分别为4.9%、5.2%，对应整体净利润为23亿元、30亿元。26年归母比例按照67%，归母利润上调至19-20亿元。维持对公司的“买入”评级。

  

   #风险提示：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品类运营能力不及预期、收购和股份转让事项推进不及预期、食品安全问题。

  

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