煌上煌(002695):门店端积极调整,冻干业务带来新增量-2025年三季报点评

#核心观点：1、公司2025年Q1-Q3营业收入13.79亿元，同比下滑5.08%；归母净利润1.01亿元，同比增长28.59%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长38.87%。2、25Q3单季度营业收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润0.24亿元，同比增长34.31%；扣非归母净利润0.20亿元，同比增长34.40%。3、门店端主动关停亏损门店，尝试调整单店模型，扩充非卤味特产、茶饮、轻餐饮等新品类；通过门店内补充加热环节打造热卤氛围，新店型在南昌部分门店推广，单店表现明显提升。4、公司于25年9月以4.95亿元收购立兴食品51%股权，立兴食品为冻干品类龙头企业，技术储备扎实，业务兼顾B/C两端，已进入零食量贩、山姆等多个渠道，收入保持较快增速，利润端表现良好。5、25Q1-Q3/25Q3毛利率分别为33.02%/35.65%；25Q3同比-1.27个百分点，环比+6.38个百分点。6、25Q1-Q3/25Q3销售费用率分别为11.85%/14.04%；25Q3同比-4.64个百分点，环比+3.00个百分点。7、25Q1-Q3/25Q3管理费用率分别为9.04%/10.29%；25Q3同比-0.72个百分点，环比+2.31个百分点。8、25Q1-Q3/25Q3归母净利率分别为7.33%/6.11%；25Q3同比+1.53个百分点，环比+0.06个百分点。

  

   #盈利预测与评级：考虑到公司并入立兴食品带来收入和利润端的持续增量，叠加26-27年门店调整策略落地有望改善单店表现。上调2025-2027年归母净利润预测至1.11/1.53/1.77亿元，对应2025-2027年EPS为0.20/0.27/0.32元，当前股价对应P/E分别为65/47/41倍，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：原材料成本上涨，单店修复不及预期，开店进度不及预期。

  

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